业务结构好转，维持“买入”评级

    2019 年公司实现营收/营业利润/归母净利润分别同比+19%/+18%/+21%，业绩处于前期业绩预告的下半区间。目前公司不断优化业务结构，在手订单充裕，伴随存量PPP 项目逐步进入运营期，预计未来可形成稳定的经营现金流入。预计2019-21 年归母净利润为2.9/3.7/4.6 亿元（前值：3.2/4.4/5.2亿元），给予公司2020 年15-17x 目标P/E，对应目标价15.51-17.58 元，维持“买入”评级。

    业绩处于前期预告下半区间，在手订单充裕驱动业绩持续放量

    根据公司业绩快报，2019 年公司实现营业收入/营业利润/归母净利润32.40/3.27/2.85 亿元，同比+19%/+18%/+21%，业绩处于前期预告的下半区间。目前公司在手订单充裕，截至2019 年三季度末，公司新增订单25.2亿元，公司在手合同累计103.6 亿元，是公司2018 年营收3.8 倍，其中水污染治理/供水工程/土壤修复/固废处置分别为68.3/12.8/5.3/6.1 亿元，充足订单将有效保障公司未来业绩增长。

    业务结构向运营模式转型，2019 年经营性现金流明显好转

    2019 年经营性现金流量净额为1.1 亿元，上年同期为-0.4 亿元，现金流显著好转，主要受以往订单结构的影响，全年公司存量PPP 项目逐步进入运营期，预计未来可形成稳定的经营现金流入。公司不断优化业务结构，向产业链高端领域延伸，新签订单主要围绕回款周期短的EPC&EP 项目（根据公司公告，前三季度EPC 和EP 类项目新增订单19.8 亿元，在新增订单总额中占比79%）及专业技术服务，预计未来工程类收入占比或将下降，经营性现金流有望持续改善。

    公开增发事项获批，多管齐下降低资金压力

    根据公司业绩快报测算得，截至2019 年底，公司资产负债率达80.5%，较19Q3 末环比增长4pct，主因系目前公司PPP 订单规模仍较大，落实项目所需资金压力较大。根据公司公告，公司增发已获证监会过，募资规模不超过7.1 亿元，此举有望驱动公司顺利完成存量PPP 项目投资建设。此外，公司还将在推进可转债转股、引入战略投资者（但不会涉及实控人变更）等方面积极作为，在业务方面，公司将进一步提升设备销售占比，减少PPP项目，加快现金回笼，多角度入手以期缓解资金压力。

    适当下调2019-21 年盈利预测，给予“买入”评级

    考虑到19 年业绩较我们前期预期偏低，我们适当下调2019-21 年归母净利润预测分别为2.9/3.7/4.6 亿元（前值：3.2/4.4/5.2 亿元），对应EPS0.80/1.03/1.30（前值：0.90/1.24/1.25），参考可比公司2020 年P/E 均值为16.6 倍，给予公司2020 年15-17x 目标P/E，对应目标价15.51-17.58元，维持“买入”评级。

    风险提示：项目进度不及预期，新中标项目数量不及预期等。