事件：

    公司公布2019 年三季报。报告期，公司实现营收24.28 亿元，归母净利润2.44 亿元，分别同比增长28.36%和39.24%，原预期净利润增速为30%，超预期。

    投资要点：

    营收增速符合预期，盈利提升，业绩超预期。在收入类型方面，报告期公司积极推进项目订单执行，公司确认EPC、EP 等工程订单收入合计22.68 亿元，较上年同期17.93 亿元提升明显。同时，公司确认运营期项目收入4317 万元，较上年同期2109 万元大幅增长。

    在盈利方面，公司报告期实现毛利率31.49%，较上年同期29.91%提升1.58 个百分点，较2019 年上半年毛利率环比提升1.78 个百分点，因此公司净利润增速高于营收，业绩超预期。此外，公司还积极调整业务结构，推进工业污水、市政管网、土壤修复、设备销售和咨询服务等支付周期短的项目，公司计提应收账款减值同比去年约减少980 万元。同时，公司第三季度现金流明显改善。2019 年第三季度公司经营性现金净流量为-823 万元，较2019 年第一季度-1.1 亿元和第二季度-1.14 亿元明显改善。投资性现金流也改善明显，2019 年第三季度公司投资性现金净流量为-1.66 亿元，较2019 年第一季度-2.29 亿元和第二季度-3.19 亿元，现金流流出下降。

    在手订单依旧饱满，结构不断优化。截至三季报披露日，公司在手合同累计达103.61 亿元（含中标项目、不含参股 PPP 项目），其中，水污染治理合同额 68.29 亿元，供水工程合同额 12.83 亿元，土壤修复合同额 5.31 亿元，固体废弃物处置合同额 6.10 亿元，二氧化氯及清洁化生产业务合同额 7.24 亿元，专业技术服务合同额 2.20 亿元，其他业务合同额 1.64 亿元。从订单种类来看，公司订单结构实现优化，EPC、EP 类项目增长明显。当前公司 PPP 项目累计投资额 106.34 亿元（18 年年报披露时为106.01 亿元）；EPC、EP 类在手合同额31.80 亿元（18 年年报披露时为23.20 亿元）；运营类在手合同额11.39 亿元 （18 年年报披露时为10.90 亿元）；专业技术服务类在手合同额2.2 亿元 （18年报披露时为1.99 亿元）。

    股票期权激励显信心，期待增发落地。2019 年3 月公司发布股票期权激励计划，拟向公司高管、中层及技术骨干人员授予1500 万份股票期权，约占公告日公司股本总额的4.22%，激励覆盖人员广、力度大。行权业绩考核目标为2019~2021 年公司实现的扣除非经常性损益后的净利润相比2018 年的增长率不低于40%、80%、130%，公司层面业绩考核高要求彰显管理层对公司未来业绩增长信心，提高公司经营效率。此外，当前公司正在积极推进增发事项，公司拟公开增发不超过 7,000 万股 A 股股票，拟募集资金总额不超过 71,000 万元，增发将扩充公司资本，提升市场竞争力。

    投资评级与估值：根据三季报，我们上调19-21 年归母净利润预测为3.29 亿元、4.28 亿元、5.41 亿元（原为3.19、4.20、4.83 亿元），对应19 年PE 为12 倍。公司凭借工业污水处理、土壤修复市场和环境评价市场优势积极抢占市场，同时优化业务结构，现金流改善，我们认为公司是具有技术优势的水、土项目承接商，在手项目充沛，维持“买入”评级。

    风险提示：项目进度不及预期，回款放缓。