业绩稳健增长，期待公司后续发展

    公司发布2019 年三季报，公司实现营收24.28 亿元（同比+28.36%），归母净利润2.44 亿元（同比+39.24%），扣非净利润2.4 亿元（同比+35.37%）。公司业绩稳健增长，后续订单充足保证业绩持续性，我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.91、1.13 和1.41 元，当前股价对应PE 分别为12.0、9.6 和7.7倍，维持“推荐”评级。

    在手订单结构优化，后续订单充足

    2019 年前三季度，公司新增订单25.19 亿元，其中EPC 类订单19.77 亿元占比78.48%，相比2018 年同期的47.82%上升了30.66 个百分点，新增订单结构显著改善，支付周期短、资金回笼有保障。此外，公司在手订单充足，目前累计订单额103.61 亿元。分行业来看，其中水污染治理合同额68. 29 亿元（占比65.91%）仍为最大。供水工程合同额12.83 亿元，土壤修复合同额5.31亿元，固体废弃物处置合同额6.10 亿元、二氧化氯及清洁化生产业务合同额7.24 亿元，专业技术服务合同额2.20 亿元 其他业务合同额1.64 亿元。充足的订单将支撑公司业绩稳定增长。

    现金流改善，毛利率增长，费用率增长

    公司经营活动现金流量净额逐步改善，2019 年前三季度的经营性现金流净额为-2.32 亿（同比+7.2%），单季度来看分别为-1.1、-1.14、-0.08 亿元，第三季度改善明显，而且从公司现金流量历史数据来看，第四季度往往是现金回流高峰期，我们预计2019 年现金流将有明显改善。此外，公司成本管控卓有成效，2019 年前三季度毛利率为31.49%，比2018 年同期增加1.58 个百分点。

    但是费用率略有增加，销售费用率2.11%，管理费用率9.32%，财务费用率5.09%，比同期分别增加了0.36、0.75、1.37 个百分点。

    风险提示：融资环境紧张，行业竞争加剧，投资项目建设进度或盈利不及预期