营收增长稳健，投资收益波动导致利润承压。1）24 年上半年公司实现营业收入25.01 亿元、归母净利润-3.89 亿元，同比分别增长3.16%、-208.64%，对应摊薄EPS -0.31 元；实现扣非归母净利润-4.07 亿元，同比下滑230.6%，扣非大幅下滑主要受投资收益及研发费用投入影响；2）其中Q2 单季度实现营业收入12.94 亿元、归母净利润-2.02 亿元，同比分别增长7.1%、-238.0%，对应摊薄EPS -0.16 元，归母净利润亏损主要在于投资损益变动影响。

    　　海外业务占比持续提升，搜索与广告业务增长表现良好。1）公司海外业务收入达到22.05 亿元，同比增长9.02%、占比达88.2%；整体毛利率达78.2%、继续维持在较高水平；2）游戏、海外社交业务营收下滑，同比分别下降18.37%、5.92%；搜索、广告业务分别实现营收6.23、8.90 亿元，同比分别增长17.31%、22.89%；子公司来看，闲徕互娱（棋牌游戏平台）、Opera Ireland（海外浏览器广告）、Opera Norway AS（海外浏览器搜索）分别实现净利润0.75、1.41、0.63 亿元，海外业务整体表现良好。

    　　研发持续加码，AI 及元宇宙持续推进。1）上半年公司研发费用达到7.57亿元、同比增长115.7%，继续保持高增速；2）大模型方面，天工大模型迭代至3.0 版本，采用4000 亿参数MoE 架构，是目前全球模型参数最大、性能最强的开源MoE 模型之一；发布中国首个音乐SOTA 模型——“天工SkyMusic”；3）应用端，在“天工AI 搜索”的基础上，进一步完善产品功能，并发布最新版天工AI 智能助手、DAU 已突破百万、商业化进展顺利；《ClubKoala》、《Project G7》在内的数款AI 游戏处于研发过程当中；此外公司还在AI 音乐、AI 短剧、AI 社交（Linky，DAU 突破50 万）等方向积极布局；4）海外及元宇宙方面，上半年，Opera 实现营业收入2 亿美元，同比增长17%；实现经调整后EBITDA 5,152 万美元，同比增长22%。产品端Aria 在图像生成、语音交互等方面持续升级，带动全球Opera 月活用户数达到3 亿。

    　　风险提示：应用落地不及预期；技术进步低于预期；投资业务不及预期等。

    　　投资建议：考虑到投资收益波动以及研发费用等因素影响，我们预计24/25/26 年归母净利润分别为-0.21/3.73/5.73 亿元， 摊薄EPS=-0.02/0.31/0.47 元，当前股价对应PE=-1546/85/56x。公司布局前瞻，有望成为AIGC 时代大模型+应用生态的平台型公司，维持“优于大市”评级。