投资要点

    事件： 2023 年公司营收49.15 亿元，同比增长3.78%；归母净利润12.58 亿元，同比增长9.15%。每10 股派发现金0.5 元（含税），不转增。2024Q1 公司营收12.08 亿元，同比下降0.8%；归母净利润-1.87 亿元，出现亏损。主要受资本市场下行压力导致公司投资业务阶段性亏损。

    各垂类AI 应用有序落地，有望为公司开启第二增长曲线。公司坚定“All in AGI 与AIGC”发展战略。目前已构建AI 大模型、AI 搜索、AI 音乐、AI 视频、AI 社交、AI 游戏等多元AI 业务矩阵，部分业务已实现商业化落地。大模型：2023 年4 月发布“天工1.0”大模型、2024 年2 月基于MoE 架构发布“天工2.0”、同年4 月迭代至3.0 版本。“天工3.0”采用4 千亿参数MoE 混合专家模型架构，是全球性能最强、参数最大的MoE 模型之一。AI 智能助手：基于“天工3.0”模型，发布天工AI 智能助手。此AI 助手为国内首个搭载MoE 架构并面向全体C 端用户免费开放的千亿级参数大语言模型AI 应用。天工AI 智能助手在原有传统AI 搜索的基础上，添加增强模式与研究模式。同时，构建创作、图像、角色对话、学习效率、生活娱乐、研究分析等领域多元智能体生态，推出如AI 写作、AI 绘画、AI 数据分析、AI 伴侣等使用频率较高的官方智能体。AI 音乐：2024 年4 月17 日，发布中国首个音乐SOTA 模型“天工SkyMusic”，该模型采用类Sora 架构，通过自研模型技术，实现乐器、人声、旋律、音量、音符的一体化端到端生成。AI 游戏方面：

    公司自研AI 游戏《Club Koala》利用AI 技术赋能用户创作，提供无代码游戏编辑器Koala Editor，玩家无需任何开发经验即可轻松创建游戏关卡和派对游戏。

    聚焦产业链布局，拓宽业务护城河。公司完成“算力基础设施-大模型算法-AI 应用”全产业链布局。公司与产业链伙伴合作，推动AI 技术创新与应用。2023 年4 月，与阿里云达成战略合作，在智能计算中心建设和大模型训练等方面展开合作。同年9 月，与华为云达成战略合作，并基于华为云昇腾AI 云服务打造“天工大模型端云一体化方案”，为企业提供全流程闭环的数据处理和推理解决方案，支持企业根据特定场景定制大模型。公司通过增资方式控股AI 算力芯片企业北京艾捷科芯科技有限公司，完成全产业链布局。公司加大研究投入比例，2023 年研究人数较上一年增长19.12%； 研发投入占营业收入比例逐年增加，由2021 年12.94%增至2023年20.34%。

    海外围绕“浏览器+”战略完善产品功能，推进内容生态建设。海外业务收入占比达86.0%，同比提升8.4 个百分点。海外信息分发：Opera 为基于人工智能驱动的信息分发与元宇宙平台，业务覆盖广告、搜索、信息分发及元宇宙等多个领域，全球月活用户超过3 亿。浏览器商业化战略及Opera Ads 平台持续扩张。Opera 全年实现营业收入3.97 亿美元，同比增长20%；实现经调整后EBITDA 9,371.9 万美元，同比增长38%。Opera 为行业内首个全面接入AI 的独立浏览器品牌。与OpenAI 合作后，推出全新旗舰浏览器Opera One，及浏览器内置原生AI 助手“Aria”。Aria 可以帮助用户完成信息解释、文本翻译、缩写总结、内容创作、推 荐建议等任务，其“Refiner”工具可以提升用户与AI 助手的交互效率，同时支持自定义风格，按用户需求进行内容创作。目前，Aria 可在Windows、macOS、Linux、安卓以及iOS 等各大主流系统运行，并已在全球180 多个国家上线，支持超过50种语言。元宇宙相关：Opera GX 推出Mods 功能，玩家可以从声音、外观等多个方面定制化设计浏览体验。截至2023 年报报告期期末，GX.store 中Mods 已超4,500 款，GX.games 上线游戏超7,000 款，GX 浏览器月活跃用户达2,780 万，同比增长37%。

    投资建议：公司致力于实现通用人工智能，并且覆盖AGI 与AIGC、信息分发、元宇宙、社交娱乐及游戏等多个领域，拥有多种商业化变现方式。因地制宜，为全球用户提供产品和服务。我们预测公司2024-2026 年归母净利润为6.26/6.48/7.66亿元；EPS 为0.52/0.53/0.63 元；PE 为71.9/69.6/58.8；首次覆盖，给予“增持-A”建议

    风险提示：AIGC 技术不及预期、海外市场经营风险、商誉风险、宏观经济下行、市场竞争加剧相关风险等。