凭借超前的战略眼光与坚定的长期投入，以“All in”AGI 与 AIGC 作为长期发展策略。 2023 年4 月，昆仑万维发布自研千亿级大语言模型「天工大模型」；8 月，推出「天工AI 搜索」，国内首个融入大模型技术能力的AI 搜索产品；9 月，在权威推理榜单Benchmark GSM8K 测试中，「天工大模型」以80%的正确率脱颖而出，推理能力接近GPT-4；同月，全球知名AI 学者颜水成加入昆仑万维，担任天工智能联席CEO 及2050 全球研究院院长；10 月，昆仑万维开源百亿级大语言模型“天工Skywork-13B”系列。2024 年2 月6 日，昆仑万维又一次升级发布新版MoE 大语言模型「天工2.0」及「天工AI」智能助手，这也是国内首个搭载MoE 架构并面向全体C 端用户免费开放的千亿级参数大语言模型的AI 应用。4 月17 日，昆仑万维「天工3.0」基座大模型和「天工SkyMusic」音乐大模型正式开启公测。

    　　「天工3.0」拥有4000 亿参数，超越了3140 亿参数的Grok-1，是目前全球模型参数最大、性能最强的开源MoE 模型之一。「天工3.0」的逻辑推理能力、语义理解能力、应对复杂需求能力、内容创作能力全面升级，数学/推理/代码/文创能力提升超过30%，并新增了多轮搜索与综合工具调用、图表绘制、研究模式、增强模式、改图扩图等多项AI 能力。强大的模型技术实力赋予「天工3.0」优秀的性能表现。在MMBench 等多项权威多模态测评结果中，「天工3.0」超越GPT-4V，全球领先。

    　　公司已围绕「天工」系列大模型建起AI 搜索、AI 音乐、AI 视频、AI 社交、AI 游戏等AI 业务矩阵。2023 年8 月，昆仑万维推出国内首款搭载大模型能力的AI 搜索产品“天工AI 搜索”，该业务亦是公司2024 年有望大力投入的板块之一。其具备：信息来源功能、时效性强、可以追问等特点和功能。此外，天工AI 搜索可以生成图文并茂的答案，亦可以提供音频答案，有助于增强用户的答案满意度。天工AI 搜索-在第三方AI 搜索引擎排行榜上排名9-12 名浮动，3 月访问量143w，增长52%，结合市场环境我们预计天工AI 搜索的访问量有望继续增长。

    　　公司传统业务持续稳健增长，利润表现可观。2023 年公司实现营业收入49.2 亿元，同比增长 3.8%，归母净利润 12.6 亿元，同比增长 9.15%。其中广告、搜索、社交网络- 海外、游戏、社交网络- 国内分别实现营收16.5/11.4/9.7/5.3/4.8 亿元， 占收比分别为33.63%/23.25%/19.81%/10.87%/9.70%。Opera：业务涵盖广告、搜索、内容分发、元宇宙等多个领域，旗下产品主要包括Opera 系列浏览器、新闻聚合平台 Opera News；2023 年，Opera 发布最新版Opera One 浏览器，内置可联网的AI 与相应的模块化设计，进一步提升用户体验。Star Group：主营产品StarMaker 已经成为拥有包括在线K歌、语音房、直播、休闲游戏等在内的多种在线娱乐场景的综合性音乐社交软件，用户基础广泛，遍布东南亚、中东、欧美、美洲等多个地区。Ark Games ：公司旗下集游戏研发、发行、运营于一体的全球移动游戏平台，旗下《圣境之塔》等老游戏持续贡献流　　水。闲徕互娱：深耕地域棋牌、麻将游戏市场，业务护城河较高，房卡模式持续创收。

    　　盈利预测与投资评级：公司已于2024 年3 月公告限制性股票激励草案，为激励AI 核心技术人员，拟向激励对象授予6246 万股限制性股票，约占总股本5.1409%，每股19.63 元锁定员工激励定增价格，业绩考核目标为2024-2026年实现营收不低于 55/60/65 亿元。考虑到公司积极搭建研发人才梯队，坚定且专注投入AI 领域，研发费用有望进一步加大，短期内或暂时对公司归母净利润带来一定的增长压力。我们预计公司2024-2026 年营业总收入为55.12/60.29/65.44 亿元， 同比增长12.1%/9.4%/8.5% ， 归母净利润为8.53/9.98/10.34 亿元，同比增长-32.2%/17.0%/3.6%。根据分部估值市值加总得2024 年公司市值为660 亿元，对应目标价54.31 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险因素：行业政策风险，AIGC 发展不及预期，模型开发进度不及预期，市场推广效果不达预期。