营收增长稳健，公允价值变动等收益拉动业绩同比向上。1）公司披露23 年年报，全年公司实现营业收入49.15 亿元、归母净利润12.58 亿元，同比分别增长3.78%、9.15%，对应摊薄EPS 1.02 元；实现扣非归母净利润6.60 亿元，同比下滑42.86%，扣非大幅下滑主要受投资收益及费用投入影响；2）其中Q4 单季度实现营业收入12.34 亿元、归母净利润9.3 亿元，同比分别增长-7.7%、154.2%，对应摊薄EPS 0.77 元，归母净利润大幅增长主要在于公允价值变动影响。

    　　海外业务占比持续提升，搜索与广告业务增长表现良好。1）公司海外业务收入占比达86.0%，同比提升8.4 个pct；整体毛利率达78.8%、继续维持在较高水平；2）游戏、国内、海外社交业务营收下滑，同比分别下降26.48%、19.93%、9.55%；搜索、广告业务分别实现营收11.42、16.52 亿元，同比分别增长21.22%、28.95%；子公司来看，闲徕互娱（棋牌游戏平台）、Skywork（音乐社交）、Opera（海外浏览器及广告）分别实现净利润1.85、3.07、11.25 亿元，投资平台子公司昆诺赢展实现净利润7.52 亿元，整体表现良好。

    　　研发持续加码，AI 及元宇宙持续推进。1）23 年度公司研发费用达到9.7 亿元、同比增长40.2%，继续保持较高增速；2）大模型方面，天工大模型迭代至3.0 版本，采用4000 亿参数MoE 架构，是目前全球模型参数最大、性能最强的开源MoE 模型之一；发布中国首个音乐SOTA 模型——“天工SkyMusic”；3）应用端，推出国内首款AI 搜索产品——天工AI 搜索；自研AI 游戏《Club Koala》，提供无代码游戏编辑器Koala Editor，玩家无需任何开发经验即可轻松创建游戏关卡和派对游戏；此外公司还在AI 视频、AI 社交等方向积极布局；4）海外及元宇宙方面，Q4 Opera 年化ARPU 达到1.44 美元，同比增长22%。Opera GX.store 中Mods 已超4500 款，GX.games上线游戏超7000 款，GX 浏览器月活跃用户达2780 万，同比增长37%。

    　　风险提示：应用落地不及预期；技术进步低于预期；投资业务不及预期等。

    　　投资建议：我们维持24/25 年盈利预测、新增26 年盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为8.40/9.96/10.34 亿元， 同比增长-33.2%/18.6%/3.8% ； 摊薄EPS=0.69/0.82/0.85 元， 当前股价对应PE=57/48/46x。公司布局前瞻，有望成为AIGC 时代大模型+应用生态的平台型公司，维持“增持”评级。