事件：（1）8月 23 日，昆仑万维发布国内第一款AI 搜索产品——天工AI搜索。（2）10 月30 日，昆仑万维宣布开源百亿级大语言模型：天工Skywork-13B 系列，并配套开源600GB、150B Tokens 的超大高质量开源中文数据集。（3）10 月中国AI 大模型排行榜中，昆仑万维综合实力排名第五。（4）11 月3 日，昆仑万维“天工”大模型通过《生成式人工智能服务管理暂行办法》备案，面向全社会开放服务。

    　　点评：

    　　公司23 年前三季度业绩回顾：

    　　(1)23Q1-Q3 公司营业收入36.8 亿元，同比增长8.3%；归母净利润3.28亿元，同比下降58.3%；扣非归母净利润2.75 亿元，同比下降68.61%。

    　　(2) 单拆23Q3 公司实现营收12.56 亿元，同比增长9.27%; 归母净利润-0.30 亿元，同比下降120.78%，扣非净利润-0.37 亿元，同比下降120.79%。

    　　(3) 费用端来看，23Q3 研发费用2.69 亿元，同比增加51.18%，研发费用率21.44%，主要系AIGC 业务相关的人工成本、技术服务、折旧摊销等费用增加；销售费用4.38 亿元，同比增加28.58%，销售费用率34.86%；管理费用1.56 亿元，同比增长2201.65%，管理费用率12.45%,主要系报告期新授予的股权激励所致。

    　　“天工”大模型测试表现亮眼，AGI 与AIGC 全链布局稳健。在腾讯优图实验室联合厦门大学开展的多模态大语言模型中，“天工”大模型综合得分第一，其文本理解及逻辑推理能力全球领先。大模型助力对应“天工”app 实现全面升级，于AI 搜索、阅读、创作三方面多元拓展应用场景。落地应用端，自研首款AI 游戏，《Club Koala》于德国科隆国际游戏展亮相，为向玩家提供沉浸式体验配备UGC 编辑器Koala Editor并引入AI NPC，实现零代码游戏开发第一步。

    　　AI 助手Aria 体验全面升级，持续看好细分领域前景。23 年前三季度，公司海外业务收入占比进一步提升至84%，同比增加近9 个百分点。5月，公司旗下Opera 正式推出人工智能服务Aria，助力海外市场拓展。

    　　截至第三季度末，Aria 已在包括欧盟在内的180 多个国家和地区上线，用户突破百万大关。本次加速更新的“Refiner”工具及“Compose”功能充分展示AIGC 多元应用潜能。

    　　投资建议：公司基础算力资源满足大部分自研算力需求及模型训练，同时首款AI 游戏《Club Koala》有望带来新的业务增量。公司承诺未来三年不以任何形式减持所持有的公司股票，战略目标明确。根据2023年11 月24 日wind 一致预期，公司23-25 年净利润7.47/9.59/11.75亿元，同比变化-35.22/+28.40/+22.55%，对应PE 54.05/42.09/34.35x，建议重点关注。

    　　风险因素：行业政策风险，AIGC 发展不及预期，模型开发进度不及预期，海外市场推广效果不达预期。