3Q23 归母净亏损3000 万元，短期承压

    　　昆仑万维发布三季报，23Q1-Q3 公司营业收入36.8 亿元，同增8.3%；归母净利3.28 亿元，同降58.3%；扣非归母净利2.75 亿元，同降68.61%。

    　　3Q23 公司营业收入12.56 亿元，同增9.26%；归母净利亏损3000 万元，上年同期盈利1.44 亿元；扣非归母净利亏损3700 万元，上年同期盈利1.79亿元；经营性净利润1.0 亿元，环比增长29%。我们维持公司23-25 年实现归母净利8.8/10.4/12.0 亿元的盈利预测，分部估值法计算市值460 亿元，目标价37.8 元（前值38.3 元），维持“买入”。

    　　3Q23 亏损主因3Q23 净利亏损主因费用增加，且公允价值变动净亏损公司Q3 营业收入同增9.26%，毛利率78.7%，同比基本持平，亏损原因主要包括：1）公司Q3 三项期间费用均有增加。其中研发费用2.69 亿元，同增51.1%，主要包括AI 研发相关的人工成本、技术服务、折旧摊销等费用增加；销售费用4.38 亿元，同增15%，预计Q3 上线新游《圣经之塔》致买量投入有所增加；管理费用1.56 亿元，上年同期为-2400 万元，主要由于新授予的股权激励致管理费用增加。2）Q3 公允价值变动净亏损9400 万，预计主要包括一级和二级市场投资的负向影响。

    　　公司在AGI 与AIGC 领域进展迅速，“天工”大模型能力突破1）“天工”大模型在逻辑推理、文本理解、多模态能力等多个方面均取得突破，且“天工”APP 进行了全面迭代升级，整合AI 搜索、AI 阅读、AI 创作等核心功能。2）AI 游戏方面，自研首款AI 游戏《Club Koala》于8 月25日在德国科隆国际游戏展发布，游戏引入了AI NPC 并通过Atom 系统控制NPC 行为。3）算力方面，9 月20 日昆仑万维控股芯片公司艾捷科芯。目前公司已完成“算力基础设施—大模型算法—AI 应用”全产业链布局。

    　　海外收入占比进一步提升，AI 助手Aria 用户破百万公司依托Opera 原生浏览器AI 助手Aria，推出 “Refiner”等工具，帮助海外用户提高效率并释放创造力，Aria 已在包括欧盟在内的180 多个国家和地区上线，用户突破百万大关。Q3 公司海外收入占比进一步提升9pct至84%，其中在欧美地区增长显著，收入水平及盈利质量均有显著提升。

    　　风险提示：AIGC 发展不及预期，模型开发进度不及预期，行业政策风险