事件：

    　　公司2023 年前三季度营业收入36.81 亿元，同比增长8.31%；归母净利润3.28 亿元，同比下降58.26%。其中，23Q3 营业收入12.56 亿元，同比增长9.27%；归母净利润-0.30 亿元，同比下降120.78%。

    　　费用端增长导致业绩承压，海外收入占比提升公司23Q3 营业收入稳健增长，主要系海外业务尤其Opera 收入保持较高增速；利润端业绩承压，主要系：1）费用端增幅较大，23Q3 销售费用同比+29%，主要系新游戏上线初期推广力度较大；管理费用同比增长1.8 亿元，主要系新授予股权激励费用；研发费用同比增长51%，主要系AI 研发相关的人工成本、技术服务、折旧摊销等费用增加。2）投资收益及公允价值变动收益波动。

    　　AI 全产业链布局，搜索、游戏等应用有望逐步落地自4 月发布“天工”大模型以来，公司在保持AI 大模型底层技术迭代的同时，持续探索B 端、C 端大模型商业化落地场景。2B 层面，7 月公司就AI文本、图像生成服务AGI Sky-Chat SaaS API、AGI SkyPaint API 与蜜莱坞科技（主要产品“映宇宙”）签订技术服务协议，合同金额不超过1500 万元。2C 层面：搜索领域，8 月公司推出AI 搜索产品“天工AI 搜索”，其中信源功能提升AI 产品的可信度和用户使用体验；游戏领域，公司自研的AI+UGC 游戏平台《Club Koala》于8 月参加科隆游戏展，通过将AI 大模型接入NPC 对话系统、推出UGC 编辑器Blue Map 提升用户自由度和沉浸感。此外，公司向AI 产业链上游算力端拓展布局，于9 月控股AI 算力芯片公司艾捷科芯，形成从上游算力、中游大模型到下游应用的全产业链布局，有望长期受益于AI 技术演进带来的产业变革。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　公司作为国内头部AI 大模型厂商，有望受益于AI 底层模型和应用落地，打开长期增长空间。我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为51/56/63亿元，同比增速分别为8%/10%/12%，归母净利润分别为5.2/10.8/13.0 亿元（原值为13.6/15.9/17.8 亿元），同比增速分别为-55%/107%/20%，EPS分别为0.43/0.89/1.07 元/股，3 年CAGR 为4%，对应PE 分别为66/32/27。

    　　建议持续关注。

    　　风险提示：政策监管、游戏流水、AI 技术落地不及预期风险。