投资要点

    　　事件：2023Q1-3 公司实现营收36.81 亿元，yoy+8.30%，归母净利润3.28亿元，yoy-58.26%，扣非归母净利润2.75 亿元，yoy-68.61%。其中，2023Q3 营收12.56 亿元，yoy+9.26%，qoq+3.97%，归母净利润-0.30 亿元，2023Q2 为1.46 亿元，去年同期为1.44 亿元；扣非归母净利润-0.37亿元，2023Q2 为1.46 亿元，去年同期为1.79 亿元。

    　　经营业绩稳健，投资业务波动及研发投入致归母净利润承压。2023Q3 公司营收同环比增长9.26%、3.97%，我们预计主要系经营性业务稳健运营，其中Opera 表现强劲，收入及经调EBITDA 均超指引上限。营收稳健增长，但受费用投入及投资业务波动影响，2023Q3 公司归母净利润同环比下滑，其中，1）投资业务：2023Q3 公司公允价值变动净收益为-0.94 亿元，2022Q3 及2023Q2 分别为-0.99、0.94 亿元，扣除投资业务等影响，2023Q3 公司经营性净利润1.0 亿元，环比增长29%；2）研发费用：2023Q3 研发费用2.69 亿元（yoy+51.18%，qoq+49.14%），研发费用率21.44%（yoy+5.94pct，qoq+6.49pct），增长主要系公司发展AIGC业务，研发相关的人工成本、技术服务、折旧摊销等费用增加导致；3）销售费用：2023 年9 月公司新游《圣境之塔》于中国大陆地区上线，宣发投入致2023Q3 销售费用同环比增长28.58%、14.85%至4.38 亿元。

    　　坚定投入AGI 与AIGC，实控人承诺未来三年不减持。公司坚定落实“All in”AGI 与AIGC 战略布局，研发投入已有明显提升。截至2023Q3末，公司此前采购及租赁芯片已到货约6000 张，待交付3000 张，公司预计已有算力能满足未来1~2 年除视频AIGC 之外的大模型算力需求，同时公司于2023Q3 增资控股AI 算力芯片企业艾捷科芯，完成“算力基础设施—大模型算法—AI 应用”全产业链布局。此外，公司于2023年9 月发布公告，公司控股股东、实际控制人周亚辉及一致行动人承诺在2023/9/22-2026/9/21 内不以任何形式减持，坚定AI 投入信心。

    　　AI 布局持续迭代升级，期待大模型及应用持续落地。 2023Q3 公司持续迭代“天工”大模型并取得出色成绩，基于大模型进步，应用端也持续加速落地。其中，1）“天工”APP 全面迭代升级，整合了AI 搜索、阅读、创作等核心功能，覆盖工作、学习和生活等多个应用场景；2）AI游戏方面，自研首款AI 游戏《Club Koala》参展德国科隆国际游戏展；3）Opera 原生浏览器AI 助手Aria 推出系列AI 功能，用户突破百万大关，我们看好公司大模型+应用布局持续验证。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到公司投资业务波动及AI 投入，我们下调此前盈利预测，预计2023-2025 年EPS 分别为0.58/0.70/0.82 元（前为0.98/1.08/1.20 元），对应当前股价PE 分别为50/42/35 倍。我们看好公司AI 前瞻布局持续落地兑现，维持“买入”评级。

    　　风险提示：大模型进展不及预期，市场竞争加剧，国际形势变动风险