事件：2023 年上半年，公司营业总收入24.25 亿元，同比去年增长7.81%，归母净利润为3.58 亿元，同比去年-44.31%，基本EPS 为0.3 元，平均ROE 为2.67%，经营性现金流5.3 亿元，同比增长30%。Q2 单季度，公司实现营业总收入12.08 亿元，同比增长14.34%，归母净利润为1.46亿元，同比减少45.67%。

    　　收购Singularity AI，昆仑天工已形成包括纯自研大模型的六大AI 业务矩阵，人力、硬件持续投入。2023 年上半年，公司通过对Singularity AI的收购，并整合原有业务，形成AGI 与AIGC 业务板块主体昆仑天工Skywork AI。目前，昆仑天工已形成AI 大模型、AI 搜索、AI 游戏、AI音乐、AI 动漫、AI 社交六大AI 业务矩阵。公司的“天工”大模型选择较为艰难的纯自研路线，底层技术独立自主可控，其结构可理解为是由两个千亿模型组成，即一个基于Transformer（Decoder-Only）架构的千亿预训练基座模型与一个千亿排序模型。同时增加蒙特卡洛树搜索算法，提升模型输出质量。目前公司已积累了近三年的工程经验，并成功攻克了中文语料库质量瓶颈，建立了训练数据集。人力投入方面，公司现AGI 与AIGC 板块团队整体规模近千人。其中技术团队由来自国内外知名企业和高校的专家学者与专业人才组成，核心团队成员曾供职于海内外知名科技公司，并在国内外顶会如TPAMI、CVPR、CLIP2TV、Deepsquare 等发表过多篇论文。硬件投入方面，公司已累计投入上亿美元采购相关硬件设备，构建了自主可控的算力集群，目前已可以满足文本大模型的训练优化以及未来多模态大模型的训练需要。同时随着算力资源能效比的进一步提升，公司预计能够满足未来除视频AIGC 之外的算力需求。

    　　全方位推动AI 应用落地，国内采取“ToB+ToC”策略，海外市场聚焦C 端应用，自研AI 新游预计将于年底发行。公司在AI 应用端全方位布局优势领域，并针对国内外市场特性，推出定制化应用。在国内市场，公司采取“ToB + ToC”并重的商业落地策略。针对B 端客户，为其提供API 及定制开发服务，满足企业客户经营需求，公司已成功开启“天工”大模型的邀请内测，并在日前与国内领先的互动娱乐服务提供商“映宇宙”就AI 技术服务事项达成合作协议；针对C 端客户，公司于日前推出了国内首款AI 搜索产品，彻底重塑搜索体验，让用户可以高效、快捷、准确地获取内容。在海外市场，公司主要聚焦于发展C 端应用，推出端到端的内容生成工具，帮助用户通过AIGC 技术降低内容创作门槛，引导用户积极创造，进而打造新的UGC 社区。在这一核心理念的指导下，公司计划面向海外C 端用户推出AI 游戏、AI 音乐、AI 动漫、AI 社交等多款全新产品。8 月25 日，昆仑万维旗下游戏工作室Play forFun 自研的国内首款AI 游戏Club Koala 在德国科隆展亮相，预计将于　　2023 年年末正式发行。

    　　Opera 合作OpenAI,内置原生AI 助手用户突破100 万，Opera GX 推出“Mods”功能。2023 年上半年，公司搜索和广告业务收入分别实现24.56%和34.64%的高速增长，搜索业务的毛利率实现提升。Opera 对旗下浏览器进行了全面升级，通过与OpenAI 合作、推出原生AI 助手、集成多种AI 工具等多措并举，成为首个全面接入AI 的独立浏览器品牌。

    　　新推出的旗舰浏览器Opera One 不仅集成了ChatGPT、ChatSonic 等AI服务，还推出了内置原生AI 助手“Aria”，用户只需注册Opera 账户即可免费使用。Aria 的功能主要包括：解释信息、翻译文本、缩写总结、内容创作、推荐建议、职业服务等六大类别。同时，Aria 支持跨平台、跨终端使用，用户可在Windows、macOS、Linux 以及安卓系统上运行Aria。截至中报，Aria 已在全球180 多个国家上线，可以支持超过50 种语言，用户数已突破100 万大关。游戏浏览器Opera GX 则推出 “Mods”功能，玩家可以从声音（背景音、键盘音、浏览器音效等）、外观（壁纸（支持动态）、主题等）、着色器等多个方面入手，全方位定制设计个人浏览使用体验。截至报告期末，GX.Store 中Mod 内容已超过2,000 款。

    　　此外，GX.Games 上线游戏也已超过5,000 款，游玩次数超4,800 万次。

    　　StarMaker 推出“买量房”，VR 版推出游戏产品“太空杀”。2023 年上半年，公司海外社交业务的收入规模有所回落。 StarMaker 在产品迭代和运营升级方面有积极进展。在语音房方面，除推出迎新房外，尝试进行流量改革，推出“买量房”，允许用户付费为自己房间引流，从而筛选出更为热情的房间主。针对VR 版，进一步升级迭代虚拟舞台及Avatar功能。VR 版StarMaker 则推出“太空杀”游戏产品。在商业化变现方面StarMaker 亦尝试在北美地区推出IOS 订阅模式，通过对素材的不断调优以及订阅权益的不断丰富，实现成本的优化以及ROI 的提升。

    　　投资建议：公司是板块内稀缺标的，海外产品矩阵基本面稳健，同时在AI 应用场景上具备领先优势。国内大模型产品虽然面临激烈竞争，仍具备较高业内认可度。我们预计公司2023-2025 年营业收入为49.23/54.83/61.08 亿元，同比增加4.0%/11.4%/11.4%，归母净利润分别为11.60/12.69/13.85 亿元，同比增加0.6%/9.5%/9.1%，对应PE 为33/30/28倍，首次覆盖，给予 “买入”评级。

    　　风险提示：海外互联网政策变化，国内人工智能政策变化，技术进步不及预期。