投资要点

    　　事件： 昆仑万维发布2022 年度报告。2022 年，公司实现营业收入47.36亿元，同比下降2.35%；归母净利润11.53 亿元，同比下降25.49%；扣非后归母净利润11.54 亿元，同比下降10.15%。2022 年第四季度，公司实现营业收入13.37 亿元，同比增长4.25%；归母净利润3.66 亿元，同比增长152.35%；扣非归母净利润2.79 亿元，同比增长145.26%。

    　　核心业务突破显著，投资收益拖累业绩。2022 年公司投资收益下降导致净利润同比下滑，但四大核心业务盈利能力提升，归母经营性净利润大幅同比增长112%至6.4 亿元。1）Opera 用户规模及ARPU 双升：2022 年第四季度，Opera 全球平均月活达3.24 亿人，年化ARPU 值达到1.18 美元，同比增长42%，全年净利润1503.5 万美元，实现经调整后EBITDA6808.4 万美元，同比增长134.7%，超出此前指引及市场预期。2）元宇宙板块潜力释放：截至2022 年底，元宇宙平台Opera GX（PC+移动端）月活已突破2000 万人，同比增长超40%；ARPU 值提升至3.3 美元，GX.games发布游戏已超过3000 款。3）海外社交娱乐盈利增厚：StarMaker 已在东南亚、中东及拉美等主流市场稳居行业第一，2022 年公司海外社交娱乐业务毛利率同比增加35pct 至87%；4）AIGC 取得历史性突破：公司AI领域重大战略成果之一MusicX Lab 音乐实验室已具备高效供给高质量AIGC 音乐内容能力，与诸多行业头部公司达成战略合作。

    　　模型推出箭在弦上，多维赋能协同发展。1）GPT 大模型：由公司和奇点智源合作自研的国产大语言模型“天工”3.5 发布在即，4 月17 日启动邀请测试，值得期待。2）AI 想象空间广阔：未来AI 技术将全面赋能公司各业务，公司也计划将为个人及企业用户定制化输出AIGC 能力，帮助各行业提效转型。3）游戏突破：《圣境之塔》已于2022 年9 月获批版号，上线后有望在国内市场取得快速发展。此外公司储备有面向欧美地区的龙题材SLG 游戏、面向日韩地区的黑帮题材SLG 游戏以及潜力UGC 产品，未来上线流水可期。4）海外市场棋牌进军：闲徕互娱前瞻性布局海外市场，预期将通过植入广告和针对大R 用户的多样化付费玩法盈利。

    　　盈利预测：我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润13.41/15.26/16.88 亿元，对应当前股价（2023 年04 月12 日）的PE 分别为45.3/39.9/36.0 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：全球经济环境变化风险、国际政治形势变化风险、市场竞争加剧风险、产品生命周期风险、新产品开发运营失败风险、汇率风险等。