投资要点

    事件： 昆仑万维发布2022年三季度报告。2022年前三季度，公司实现营业收入33.99 亿元，同比下降4.72%；归母净利润7.87 亿元，同比下降64.97%，扣非归母净利润8.75 亿元，同比下降54.00%。其中第三季度公司实现营业收入11.49 亿元，同比下降9.18%；归母净利润1.44 亿元，同比下降88.48%；扣非归母净利润1.79 亿元，同比下降84.19%。

    投资损失拖累业绩，公司主业显著增长。前三季度公司投资损益拖累归母净利润，其中投资收益同比减少17.6 亿元，公允价值变动收益同比减少3.6 亿元，不考虑投资方面损益的经营性净利润同比增长175.31%，反映公司核心业务（不含投资）盈利水平的经调整后EBITDA 10.8 亿元，同比增长42.3%。

    多维创新突破边界，业务生态逐渐丰富。1）StarX：Q3 StarMaker VR 版上线，Sing Star、Taiko Star、Blade Star 及Shooting Star 四大模块带来K歌、演唱会及游戏等体验；StarX MusicX Lab 再推10 首新作AI 歌曲，AIGC 技术将不断丰富内容供给。2）Opera：元宇宙业务体量快速突破，月活超1900 万人，单季收入超1400 万美元；Opera GX DAU 突破900 万人。3）Ark Games：自主研发的《圣境之塔》9 月上线欧美，表现优异，首月新增用户140 万人，单日最高流水突破20 万美元，首月流水突破300 万美元，计划Q4 于日韩上线，此外，《圣境之塔》Q3 取得版号，国内发行工作稳步开展，PC 版也即将推出；其他自研产品《战龙崛起》《代号-D》《D-War》等正紧密开展研发工作。4）闲徕互娱：稳居国内棋牌Top 2，业务基本盘稳固，积极布局直播，开启出海征程。

    盈利预测：公司核心主业逐步取得突破，构建起丰富多元的业务生态，商业化和运营能力不断提升。考虑投资损益对公司业绩的影响，我们略微下调盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润为10.17/13.19/15.24 亿元，对应当前股价（2022 年11 月3 日）的PE 分别为15.4/11.9/10.3 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：全球疫情导致的经济环境变化风险、国际政治形势变化带来的风险、市场竞争加剧的风险、互联网产品生命周期风险、新产品开发和运营失败风险、汇率风险等。