投资要点

    事件：2022Q1-3 公司实现营业收入33.99 亿元，yoy-4.72%，归母净利润7.87 亿元，yoy-64.97%，扣非归母净利润8.75 亿元，yoy-54.00%。其中2022Q3 公司实现营业收入11.50 亿元，yoy-9.18%，qoq+8.80%，归母净利润1.44 亿元，yoy-88.48%，qoq-46.62%，扣非归母净利润1.79 亿元，yoy-84.19%，qoq-36.97%，业绩符合我们预期。

    核心业务持续向好，游戏业绩有望持续释放。2022Q1-3，公司利润同比下滑幅度较营收大，主要系投资业务损益变动所致，2022Q1-3 公司投资收益同比减少17.6 亿元，公允价值变动收益同比减少3.6 亿元。若剔除投资业务影响，2022Q1-3 公司核心业务经调整后EBITDA 为10.8 亿元（2022Q3 为4.9 亿元），yoy+42.3%，营收及盈利能力均有所提升。此外，公司主打的MMORPG《圣境之塔》已于2022 年9 月上线欧美地区，首月新增用户达140 万，流水突破300 万美元，同时产品计划于2022Q4 上线日韩市场，国内版本也已取得版号，我们看好《圣境之塔》

    于2022Q4 及2023 年持续贡献业绩增量，同时闲徕互娱已进军海外市场，有望驱动公司核心业务进一步增长。

    Opera：业绩持续环比增长，元宇宙业务持续突破。2022Q3，Opera 实现营收8535 万美元，yoy+28.11%，qoq+9.65%，净利润938 万美元，yoy-60.07%，qoq+260.80%。其中广告业务实现收入4915 万美元，yoy+40.93%，qoq+14.07%，元宇宙业务收入超1400 万美元，MAU 已超1900 万，Opera GX 浏览器DAU 已超900 万，GX.Games 游戏社区持续完善，已上线游戏数量超2000 款，并逐步开放对H5 游戏的支持，生态不断丰富，用户规模及活跃度有望持续提升。

    StarX：StarMaker VR 版已上线，AIGC 助力长期发展。2022Q3，公司推出StarMaker VR 版，提供虚拟K 歌、虚拟演唱会、音乐游戏等体验，截至2022Q3 末，其已上线Oculus App Lab、SideQuest 及SteamVR 平台。此外，2022Q3，StarX MusicX Lab 新推出10 首AI 歌曲，算法模型及AIGC 能力不断提升，公司已与音乐、汽车、游戏等多个行业的头部公司达成AIGC 领域的合作。我们看好公司于AIGC 领域持续突破，对内丰富StarMaker 平台内容供给，对外探索更多盈利增长点。

    盈利预测与投资评级：外部环境变动致公司业绩增速承压，同时考虑到公司新游收入费用错配，我们下调此前盈利预测，预计公司2022-2024年EPS 分别为0.90/1.12/1.30 元（此前为1.20/1.41/1.66 元），对应当前股价PE 分别为14/12/10 倍。我们看好公司作为国内领先的互联网出海平台，商业化潜力持续释放，维持“买入”评级。

    风险提示：新品延期风险，市场竞争加剧风险，国际政治形势变动风险。