投资要点

    　　事件： 昆仑万维发布2022 年半年报。2022H1，公司实现营业收入22.49亿元，同比下降2.27%；归母净利润6.43 亿元，同比下降35.64%；扣非后归母净利润6.96 亿元，同比下降9.33%。2022 年第二季度公司实现营业收入10.57 亿元，同比下降29.95%；归母净利润2.69 亿元，同比下降60.81%；扣非后归母净利润2.85 亿元，同比下降39.42%。

    　　经济下行市场增压，核心业务发展稳健。上半年，公司境内收入5.81 亿，同比下降17.41%，海外收入16.68 亿，同比增长4.39%，总体收入同比持平。公司整体毛利率增加13.61pct 至79.39%，毛利同比增长17.96%至17.86 亿元。上半年，由于资本市场下行和公司调整投资策略，公司投资收益同比下降107.14%至-0.29 亿元，公允价值变动损益同比下降58.89%至2.76 亿元，导致公司业绩承压。然而，公司核心的社交娱乐、信息分发、元宇宙及游戏业务发展稳健，上半年度公司实现归属于上市公司股东的不考虑投资损益和股权激励费用的EBITDA5.9 亿元，同比增长50%。

    　　Opera 业绩高速增长，高ARPU 战略成效显著。公司通过人工智能等先进技术手段为互联网平台Opera 赋能，致力于实现从传统浏览器到科技驱动的信息分发与元宇宙平台的转型。受益于广告主投放需求的增长以及投放价格的提升，2022 上半年Opera 实现营业收入1.5 亿美元，同比增长　　34%，实现调整后EBITDA 2392 万美元，同比增长572%，全球平均月活跃用户达3.3 亿，其中，美洲市场第二季度活跃用户规模同比增长22%，专注高ARPU 值市场的战略规划成效显著。

    　　多元平台汇集海量用户，业务板块协同高效发展。公司结合不同产品特征，因地制宜，精准切入国外各互联网赛道，坚持本地化的运营部署与差异化的竞争策略，旗下各业务在其细分市场均建立了较高品牌认知度：

    　　1）海外社交娱乐平台：Star X 围绕“音乐+社交”的核心发展思路，在AIGC及VR/AR 等领域积极探索，全球累计注册用户达2.8 亿。其主打产品StarMaker 在音频社交领域处于龙头地位，2022 上半年继续保持扩张，累计在102 个国家音乐/音频类畅销榜排名前五，84 个国家位列第一，累计在100个国家音乐/音频类下载榜排名前五，77 个国家位列第一。

    　　2）全球移动游戏平台：Ark Games 主打自研MMORPG 新品《圣境之塔》完成在港澳台双平台上线，单月最高流水突破300 万美元；《圣境之塔》在欧美及大陆地区发行稳步推进，目前欧美地区预约量已超300 万次，并获得Google Play 平台官方推荐榜单第一。此外，其他新品如SLG 游戏《战龙传说》、UGC 平台类游戏《代号D》的研发测试工作亦在稳步推进中。

    　　3）休闲娱乐平台：闲徕互娱是国内Top 2 休闲娱乐平台，行业地位稳固，目前已完成业务模式升级，收入来源丰富多元，并开发了如“二人斗”、“残局”等新的棋牌玩法。此外，闲徕互娱基于自身对地方棋牌的经验积累和深入理解，布局直播赛道，并针对现有痛点进行差异化创新。

    　　盈利预测：公司核心主业稳步增长，产品矩阵丰富多元，商业化和运营能力不断提升。考虑投资损益和股权激励费用对公司业绩的影响，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润为13.38/15.06/16.51 亿元，对应当前股价（2022 年9 月1 日）的PE 分别为12.8/11.4/10.4 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：全球疫情导致的经济环境变化风险、国际政治形势变化带来的风险、市场竞争加剧的风险、互联网产品生命周期风险、新产品开发和运营失败风险、汇率风险等。