投资要点

    　　事件： 昆仑万维发布2022年半年度业绩预告。2022年上半年，公司实现归母净利润5.8-6.4 亿元，同比下降35.95%-41.96%；扣非后归母净利润6.3-6.9 亿元，同比下降10.06%-17.88%。2022 年二季度公司实现归母净利润2.06-2.66 亿元，同比下降61.26%-70.01%，扣非后归母净利润2.19-2.79 亿元，同比下降63.63%-71.45%。

    　　投资板块收益下降，核心业务盈利提升。2022 年上半年，公司投资板块收益较上年同期有所下降，主要系参投公司滴滴2021 年6 月30 日于纽交所上市并于2022 年6 月从纽交所退市导致投资相关的损失增加约4.28亿。公司海外业务发展强劲，预计共同实现归属于上市公司股东的不考虑投资损益和股权激励费用的EBITDA 为4.75 亿元-6.33 亿元，较上年同期预计增长20%-60%，且该指标二季度的环比涨幅预计为70%-90%，核心业务盈利水平不断提升，发展态势良好。

    　　多元业务矩阵协同发展，出海布局进入收获期。公司凭借多年互联网经验和前瞻性的出海战略布局，积淀强大数据分析、产品运营、用户洞察能力，形成平台级应用产品矩阵，业务遍及全球多地，全球累计月活跃用户近 4.5 亿，规模效应不断显现，海外业务进入收获阶段。

    　　1）社交娱乐：Star Maker迭代升级，持续高速扩张。2021年StarMaker累计注册用户达2.4 亿，位于全球82 个国家音乐应用下载榜单前五，通过产品升级、运营，契合用户需求，品牌影响力不断扩大。

    　　2）游戏业务：Ark Games 研发、发行与运营并行，寻求新增长点。面向全球发行的重度SLG 游戏《战龙传说》以及其他类型产品正稳步推进。

    　　3）搜索、广告业务：Opera稳固浏览器龙头地位，向元宇宙方向持续发力。

    　　游戏浏览器Opera GX 和引擎GMS 分别以多方位宣传和低门槛开发吸引玩家与开发者。作为联结桥梁， GXC 平台已上线逾 1000 款游戏，不断完善社区体验，强化 UGC 生态良性循环。

    　　目前公司正在稳步推进海外布局，海外社交娱乐平台Star X 和信息分发平台Opera 均继续保持业绩高速增长，并着力于核心业务盈利能力的提升。同时，游戏平台Ark Games 和休闲娱乐平台闲徕互娱运营平稳，并不断扩大出海游戏的业务版图，持续为公司贡献稳定现金流。

    　　盈利预测：昆仑万维互联网业务稳定增长，海外元宇宙业务加速扩张。结合当前行业及公司情况，我们维持盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润为17.98/20.73/24.41 亿元，对应当前股价（2022 年7 月15 日）的PE 分别为9.3/8.0/6.8 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济风险、行业政策风险、游戏产品生命周期风险、人才流失风险、新产品开发不及预期风险。