投资要点

    事件：2021 年公司实现营业收入48.50 亿元，yoy+4.75%（注：2021 年公司完成Opera、Star Group 并表，构成同一控制下企业合并，此处同比变动数据依据追溯调整后计算，下同），归母净利润15.47 亿元，yoy-69.32%，扣非归母净利率12.85 亿元，yoy-37.87%。2022Q1 公司实现营业收入11.93 亿元，yoy+9.06%，归母净利润3.74 亿元，yoy+17.20%，扣非归母净利润4.11 亿元，yoy+36.41%。

    海外市场持续扩张，投资业务计提减值致利润承压，游戏业务稳健增长。

    2021 年公司海外市场收入占比达71%，公司预计2022 年这一比例将提升至约80%。2021 年公司毛利率为71.72%（yoy-4.20pct）；销售净利率30.53%（yoy-73.60pct），同比下滑主要系1）2020 年出售Grindr 带来一次性收益致基数较高；2）2021Q4 资本市场持续下滑，公司计提较为充足的投资亏损，致利润端承压。游戏业务板块，2021 年公司自研新游《圣境之塔》于东南亚地区上线表现出色，产品已于2022Q1 在中国港澳台地区上线，并计划年内于中国大陆地区、欧美等地区上线，贡献业绩增量，同时公司储备有《战龙传说》《月下诱惑》等自研项目。

    Opera：用户增长持续发力，元宇宙业务板块表现出色。Opera2021 年全年平均月活跃用户近3.6 亿，拉美及北美地区用户分别同比增长35%/22%，受益于高ARPU 值地区持续渗透，2021Q4 年化ARPU 达0.83美元，yoy+63%。截至2021 年末，游戏浏览器Opera GX 月活跃用户已突破1400 万，yoy+100%，协同面向开发者的游戏引擎Opera GMS 以及游戏社区平台Opera GXC 进行元宇宙项目打造，截至2021 年末，Opera 元宇宙项目月活跃用户约100 万。我们看好Opera 核心业务稳健增长，商业化潜力逐步释放，新业务持续贡献增量，2021 年Opera 实现营收2.51 亿美元，调整后EBITDA 2901 万美元，公司预计2022 年Opera实现营收3.0-3.1 亿美元，调整后EBITDA 5000-6000 万美元。

    StarX：巩固核心市场，扩张高ARPU 值地区。2021 年公司完成StarX并表，其主打的音乐社交娱乐平台StarMaker 持续向高ARPU 值地区扩张，截至2021 年末，累计注册用户约2.4 亿，在全球82 个国家的音乐/音频类下载榜单排名前5，夺得韩国、西班牙、意大利等国家同品类下载榜第1，法国、比利时等欧洲发达国家同品类下载榜前5。我们看好StarMaker 于高ARPU 值地区持续扩张，驱动公司业绩增长。

    盈利预测与投资评级：考虑到公司投资业务波动，我们下调此前盈利预测，预计2022-2023 年EPS 分别为1.53/1.80 元（此前为2.39/2.83 元），新增2024 年EPS 2.13 元，对应当前股价PE 分别为9/8/7X。看好公司作为国内领先的互联网出海平台，五大业务协同发展，商业化潜力持续释放，维持“买入”评级。

    风险提示：市场竞争加剧，用户增长不及预期，游戏行业监管趋严风险