22Q1 扣非归母净利润增长强劲。公司发布2021 年和22Q1 财报，公司于2021年内通过投资并表Opera、StarX 布局海外信息分发&元宇宙、社交娱乐平台等业务，同时于2020 年剥离子公司Grindr，剔除以上非经影响，对照相同口径续存业务，公司2021 年实现收入48.5 亿元，同比增长16.3%，海外收入占比同比提升9.7pct 达70.7%，并计划22 年提升至80%，归母净利润同比下滑69.3%为15.47 亿元，扣非归母净利润下滑37.9%为12.85 亿元，利润下滑主因：1）2020 年部分终止经营业务带来较高一次性收益使得基数较高；2）受21Q4 开始的资本市场持续下滑影响，公司科技股权投资业务在年底计提投资亏损，造成2021 年净利润减少约为15.66 亿。

    　　公司22Q1 收入同比增长9.1%达11.93 亿元，其中海外业务收入同比增长25%，营收占比同比增长10pct 至78%。公司归母净利润同比增长17.2%达3.74 亿元，扣非归母净利润同比增长36.4%达4.11 亿元，实现经营性净现金流3.15 亿元，同比增长113.32%。

    　　海外信息分发平台Opera 持续高增长，元宇宙平台生态进一步深化。Opera2021 年收入同比增长52%达2.51 亿美元，实现调整后EBITDA 2901 万美元，超出预期，21Q4 年化ARPU 值达到0.83 美元，同比增长63%。截至2021 年底，Opera 全球平均MAU 近3.6 亿，并在拉美及北美地区分别实现35%及22%的快速用户增长。其中Opera News 用户规模已突破2 亿，持续位列非洲市场新闻类APP 榜首，并积极向英国、法国、德国及美国等高ARPU值市场扩张，公司预计22 年Opera 收入同比增长19.5%~23.5%达3~3.1 亿美元，我们认为当前信息分发平台商业模式已非常成熟，随着公司进一步优化推荐算法，Opera 整体收入有望进一步加速增长。此外，截止2021 年底，游戏浏览器Opera GX MAU 已突破1400 万，同比增长100%，游戏引擎GMS活跃开发者超过20 万，Opera 元宇宙项目月活跃用户约100 万。游戏社区平台GXC 21Q4 上线，截至22Q1 发布游戏已超过1100 款，Opera GXDiscord 社区会员数超过40 万，成为科技分类下最大的社区之一，UGC 生态正向循环进一步强化。

    　　海外社交娱乐业务高速扩张。社交娱乐领域，截至2021 年底，StarMaker累计注册用户约2.4 亿，在全球82 个国家的音乐/音频类下载榜单排名前五，公司在东南亚及中东等核心市场保持稳固地位的同时，在韩国、法国等发达国家亦取得重大突破，公司将持续挖掘如巴西、阿根廷、法国、德国等新入市场的增长潜力，并通过增加付费场景、提升付费率及ARPU 值等多种方式，提升收入规模。

    　　新游《圣境之塔》表现亮眼，游戏平台进军UGC 领域。游戏业务方面，公司长线产品《部落冲突》流水稳中有升，自研MMO 游戏《圣境之塔》于22Q1 在中国港澳台上线，单日收入突破250 万人民币，并入围由国内手游渠道龙头硬核联盟推选的2022年第一期超明星产品，后续将由巨量引擎代理于中国大陆地区上线。此外公司仍储备有面向欧美的乙女游戏《月下诱惑》、面向全球SLG 游戏《战龙传说》等，UGC 平台类型游戏《代号D》研发工作亦正在稳步推进。休闲娱乐平台闲徕互娱稳居行业前二，未来将持续针对细分用户精细化运营并推动产品和服务进一步下沉。

    　　盈利预测。我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.55、1.84 和2.33 元，我们给予公司2022 年14~16 倍PE，对应合理价值区间21.65 元~24.75 元，维持优于大市评级。

    　　风险提示。经济环境变化，国际政治形势变化，投资项目业绩不及预期。