事件描述

    　　苏试试验发布2025 年报，全年实现营收22.48 亿元，同比增11.0%；归母净利润2.57 亿元，同比增12.2%；扣非归母净利润2.46 亿元，同比增18.6%；其中Q4 营收7.16 亿元，同比增15.5%；归母净利润1.01 亿元，同比增21.2%；扣非归母净利润0.97 亿元，同比增26.6%。

    　　事件评论

    　　公司第四季度营收同比增速15.5%。2025Q1/Q2/Q3/Q4 苏试试验营收同比增速分别为-3.0%/+18.4%/+10.6%/+15.5%。分业务板块来看：1）环试服务：营收11.06 亿元，同比增9.57%，随着军工十四五规划考核时点临近，军工检测订单加速释放，且订单执行速度明显恢复，带动营收改善；2）试验设备：营收6.74 亿元，同比增8.28%，公司以热真空、低气压、液压类、综合类等产品为研发重点方向，进一步巩固大型化、综合化、数字化试验系统的竞争优势；3）集成电路测试：营收3.57 亿元，同比增23.72%，上海和深圳实验室扩产逐步到位，且行业需求旺盛，带动营收释放。展望后续，新的五年规划即将开始，军工设备研发需求仍将维持较高景气，预计军工检测服务订单和营收增速将进一步加速，且公司加强了商业航天领域的能力布局，2026 年初公告在杭州投资约3 亿元建设高端空间环境模拟试验设备研制与综合试验检测平台；且半导体检测实验室的产能利用率提升也预计将贡献营收增量；设备销售营收也有望继续保持稳健增长。

    　　2025 年整体净利率12.6%，同比略降。全年公司实现毛利率41.8%，同比下降2.78pct；其中，试验设备毛利率27.47%，同比降1.91pct；环试服务毛利率52.70%，同比降4.26pct，与公司新增产能投入带来的成本增加和部分领域的价格竞争有关；集成电路测试毛利率41.46%，同比增1.79pct，随着上海和深圳实验室产能利用率的提升，盈利逐渐修复。全年期间费用率26.5%，同比降2.45pct；信用减值损失计提同比有所收窄。

    　　现金流：2025 年经营活动现金流净额6.55 亿元，同比增34.9%，其中Q4 集中结算期经营现金流明显改善，同比增64%。

    　　第三期员工持股计划完成过户，利益机制理顺。苏试试验在2019 年和2022 年分别推出了第一期和第二期员工持股计划，并均实施完毕。2025 年5 月底公司发布第三期员工持股计划草案，授予股数705.9793 万股，受让价格9.77 元/股，覆盖员工数量约500 人，包括董事、总经理、副总经理、财务负责人、董秘等高管和核心技术人员。

    　　盈利预测与估值：公司在军工/新能源汽车/半导体检测领域的技术能力和服务网络具备优势，2025Q4-2026 年预计军工检测订单加速释放，半导体检测需求景气，商业航天检测贡献新的增量，带动业绩修复。预计2026-2028 年公司实现营收25.5/28.9/32.7 亿元；归母净利润3.30/4.03/4.96 亿元，同比变动+28.1%/+22.4%/+22.9%，对应PE 估值27.3x/22.3x/18.1x。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、行业竞争加剧导致盈利性下降风险；2、实验室产能利用率不及预期风险。