事件描述

    　　苏试试验发布2025 年三季报，前三季度实现营收15.32 亿元，同比增9.0%；归母净利润1.57亿元，同比增7.1%；扣非归母净利润1.49 亿元，同比增13.9%；其中Q3 营收5.41 亿元，同比增10.6%；归母净利润0.40 亿元，同比降9.4%；扣非归母净利润0.35 亿元，同比降3.7%。

    　　事件评论

    　　公司第三季度营收同比增约10.6%。2025Q1/Q2/Q3 苏试试验营收同比增速分别为-3.0%/+18.4%/+10.6%，三季度营收延续增长趋势，受设备营收增速回落影响整体增速较Q2 有所放缓。分业务板块来看，上半年：1）环试服务：营收4.87 亿元，同比增5.75%，随着军工十四五规划考核时点临近，军工检测订单加速释放，且订单执行速度明显恢复，带动营收改善；2）试验设备：营收3.10 亿元，同比增6.32%，推测源于特殊行业订单在二季度的验收确认；3）集成电路测试：营收1.55 亿元，同比增21.01%，上海和深圳实验室扩产逐步到位，且行业需求旺盛，带动营收释放。展望后续，虽然Q3 环试服务营收确认增速未显著提升，但考虑到新的五年规划即将开始，军工设备研发需求仍将维持较高景气，预计军工检测服务订单和营收增速将进一步加速；且半导体检测实验室的产能利用率提升也预计将贡献营收增量；设备销售营收也有望继续保持稳健增长。

    　　2025Q3 净利率同比下降2.19pct。第三季度公司实现毛利率38.7%，同比下降3.4pct，推测主要是设备销售业务毛利率因为价格竞争同比有所下降，而集成电路测试随着产能利用率的提升盈利能力有所改善，环试服务同比保持平稳。Q3 期间费用率27.6%，同比下降3.01pct；信用减值损失为-0.16 亿元，去年同期为-0.08 亿元，军工客户结算周期较长导致坏账减值增加，拖累业绩。

    　　现金流：2025Q3 经营活动现金流净额0.21 亿元，同比降75%；前三季度累计1.20 亿元，同比下降25%；预计Q4 集中结算期现金流降有所改善。

    　　第三期员工持股计划完成过户，利益机制理顺。苏试试验在2019 年和2022 年分别推出了第一期和第二期员工持股计划，并均实施完毕。2025 年5 月底公司发布第三期员工持股计划草案，授予股数705.9793 万股，受让价格9.77 元/股，覆盖员工数量约500 人，包括董事、总经理、副总经理、财务负责人、董秘等高管和核心技术人员。

    　　盈利预测与估值：公司在军工/新能源汽车/半导体检测领域的技术能力和服务网络具备优势，2025Q4-2026 年预计军工检测订单加速释放，半导体检测需求景气，带动业绩修复。

    　　预计2025-2027 年公司实现营收22.2/24.9/28.0 亿元；归母净利润2.61/3.30/4.05 亿元，同比变动+13.8%/+26.6%/+22.7%，对应PE 估值32.4x/25.6x/20.9x。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、行业竞争加剧导致盈利性下降风险；2、实验室产能利用率不及预期风险。