事件描述

    　　苏试试验发布2024 年一季报，公司2024Q1 实现营收4.42 亿元，同比增1.03%；归母净利润0.42 亿元，同比降4.86%；扣非归母净利润0.40 亿元，同比降1.81%。

    　　事件评论

    　　2024Q1 营收、归母净利润增速放缓，源于去年同期高基数和需求偏弱。2024Q1 公司营收/归母净利润增速分别为1.03%/-4.86%，营收和利润表现略慢，源于：1）基数较高：

    　　去年同期的营收和归母净利润同比增速分别为27.45%、53.70%；2）需求偏弱：推测与去年Q2 以来军工行业特殊事件致新增相关订单增速放慢、订单执行周期拉长、整体收入确认滞后有关。展望2024 年，我们认为下游需求有望提振：1）试验设备：2024 年4 月9 日发布的《推动工业领域设备更新实施方案》明确强调试验检测设备为重点更新升级方向；2）试验服务：特殊行业检测业务最艰难时期或已过去，订单有陆续释放预期；新能源汽车检测需求持续旺盛，公司三电系统检测实验室能力不断扩充；3）集成电路：消费电子需求复苏叠加宜特扩产，营收增速有望提升。

    　　2024Q1 净利率为10.21%，同比降1.57pct。1）毛利率：2024Q1 公司毛利率42.5%，同比降0.99pct，2023 年设备销售/试验服务/集成电路检测毛利率同比-1.01pct/+1.85pct/-13.80pct，集成电路毛利率下行源于半导体子公司宜特扩产提前增加设备产能及人员造成运营成本增加，2024Q1 或仍存一定影响，产能已逐步到位，后续产能利用率提升、消化前置的成本费用后利润率大概率改善；2）费用率：2024Q1 期间费用率31.13%，同比增2.19pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动1.31pct/-0.19pct/0.97pct/0.10pct，推测宜特新产能投放初期带来销售费用同比略升，后续随订单收入释放预期费用率下行。

    　　2024Q1 现金流同比向好。2024Q1 公司经营性现金流净额-0.62 亿元，较去年同期的-0.84亿元略有改善，收现比提升3.9pct 至95%；公司下游客户中军工行业占比较高，一季度通常为回款淡季，经营现金流净额为负，下半年通常为回款高峰。

    　　积极拓展应用领域，产能投放持续进行。2023 年底公司固定资产中的房屋建筑物原值同比增长24.1%、机器设备原值同比增长32.6%，产能扩张快速，为后续业绩增长提供支持。公司目前在深圳建设无线测试实验室（5G 产品检测，预计下半年投产）；加快新能源汽车产品检测中心、宇航产品检测实验室扩建，持续拓宽下游领域；在泸州、绵阳等地设立专项实验室，细化试验服务网络建设。公司近年持续加大对苏州、西安、青岛、成都等实验室的场地建设和设备扩充；2022 年对上海宜特增资3.8 亿元用于上海、深圳和苏州三地集成电路测试验证能力的扩建，目前扩产进展顺利。

    　　盈利预测与估值：公司在军工/新能源汽车/半导体检测领域的技术能力和服务网络具备优势，军工检测阶段性扰动不改中长期需求；宜特前置成本将逐步消化，期待盈利修复。预计2024-2026 年公司实现营收23.8 /27.7 /31.8 亿元；归母净利润3.82 /4.66 /5.69 亿元，同比增21.5%/22.1%/22.1%，对应PE 估值18.8x/15.4x/12.6x。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、行业竞争加剧导致盈利性下降风险；2、实验室产能利用率不及预期风险。