事件：

    　　公司发布23 年三季报，1-3 季度实现营收15.26 亿，同比增长21.17%，归母净利润2.20亿元，同比增长23.28%，扣非后归母净利润2.05 亿元，同比增长26.29%；Q3 营收5.55亿，同比增长20.48%，归母净利润0.85 亿，同比增长16.62%，扣非后归母净利润0.76亿，同比增长15.04%，业绩表现略低于预期。

    　　投资要点：

    　　收入增速稳健，利润增速慢于收入。1）营收端：Q1-3 分别为4.38、5.33、5.55 亿元，分别同比增长27.45%、17.12%、20.48%，三季度收入增速环比提升；2）利润端：Q1-3归母净利润分别为0.44、0.91、0.85 亿元，分别同比增长53.70%、18.17%、16.62%，三季度利润增速环比下降，我们认为与环试服务占比下降、试验设备占比提升有关。

    　　毛利率受业务结构影响略有波动，规模效应下净利率同比小幅提升。1）毛利率：Q3 毛利率45.76%，同比下滑3.89pct。我们判断主要与高毛利率的环试服务受交付延迟影响，进而导致其收入占比下降，同时宜特产能扩张导致费用上升较多有关；2）净利率：Q3 净利率18.19%，同比提升0.62pct。净利率提升主要系期间费用率下降所致，Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别为5.80%、10.94%、7.51%、1.39%，分别同比减少0.50、1.78、0.24、0.15pct，费用率下降体现了收入扩大后的规模效应。

    　　重庆、沈阳新能源实验室落地。1）重庆实验室：已配备多套40 吨24 立方、12 吨12 立方等三综合试验系统，数十套气候模拟试验系统及充放电试验系统，建设期内还将配备整车试验系统、电磁兼容试验系统等设备，能力覆盖新能源汽车性能、寿命、环境适应性、工况等强制性核心测试项目，周边汇集了长安、赛力斯、华域大陆、通用五菱、赣锋锂业等新能源头部企业和百余家汽车零部件企业。2）沈阳实验室：目前已基本完成一期建设，现场配备多套温度-湿度-振动三综合测试系统、步入式温湿度试验箱、刚度测试系统、GOM三维影像系统、双通道电池充放电测试系统等设备。二期将规划建成300 立方、500 立方整车环境试验仓、IP 防护试验箱等，实验室毗邻宝马、奥迪、一汽大众、红旗等知名主机厂商、研究院所，立足沈阳，辐射东北。

    　　下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到环试服务收入确认周期有所延长，我们下调23-25年盈利预测，预计23-25 年归母净利润分别为3.37、4.35、5.87 亿元（原预测为3.62、4.69、6.18 亿元），公司当前股价对应23-25 年PE 分别为24X、18X、14X，考虑未来3年利润复合增速在30%且估值处在历史底部，因此维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险等。