业绩回顾

    　　1H23 业绩略超我们预期

    　　苏试试验1H23 实现收入9.71 亿元，同比+21.57%；归母净利润1.36 亿元，同比+27.82%（此前预告同比增长20-30%）；扣非归母净利润1.29 亿元，同比+34.01%（此前预告同比增长25.40-36.41%）。接近预告上限，略超市场预期，主要系竞争力加强带动盈利能力提升。

    　　发展趋势

    　　单Q2 业绩同比+18.2%，各项业务均稳步增长。总体来看单二季度：营业收入5.33 亿元，同比+17.1%；归母净利润9,145 万元，同比+18.2%；扣非归母净利润8,834 万元，同比+23.9%。分业务看，1H23 试验设备/环试服务/集成电路验证与分析服务收入分别为3.41/4.69/1.08 亿元，分别同比增长19.39%/25.52%/12.2%。上半年市场对大型化、复杂化、综合化系统的需求显著提升，受益于公司设备和服务融合发展的商业模式及产能的扩充，销售增长明显，我们估计公司签单状况良好且高质量订单占比提升；同时，环试服务业务也在加快拓展应用领域步伐。

    　　综合竞争力不断加强，盈利能力提升。1H23/2Q23 毛利率为44.7%/45.7%，同比+0.1/0.6ppt。分业务，1H23 试验设备/环试服务/集成电路验证与分析服务毛利率分别为32.52%/57.97%/37.53%，同比+0.36%/2.60%/-14.25%。环试服务产能释放+内控加强，盈利水平进一步提升；集成电路验证与分析服务毛利率下降幅度较大，主要系人才储备数量的快速提升，费用增幅较大，盈利能力短期内受到一定的影响。

    　　人员增长带来费用率提升，净利率小幅增长。2Q23 单季度，销售/管理（不含研发）/研发/财务费用率分别为5.9%/11.2%/7.3%/0.4%，分别同比+1.6/+0.2/+1.1/-1.5ppt，我们判断费用率提升与人员增长有关，随着新增员工经过3-6 个月培养周期在下半年开始贡献收益，收入增速将逐步恢复，费用率也有下降空间。综合来看，2Q23 净利率17.2%，同比+0.2ppt。2Q23 经营性现金净流入亿元1.6 亿元，同比基本持平。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023/2024e 利润预测3.6/4.7 亿元，当前股价对应2023/24 年P/E 为24.9/19.1x，维持目标价23.07 元，对应2023/24 年目标P/E 为30/25x，潜在涨幅空间30.8%，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　新业务进展不及预期，运营效率提升缓慢。