事件：芒果超媒发布2025 年年报与2026 年一季报，2025 年收入138.1 亿元，同减1.9%；利润总额9.0 亿元；归母净利润12.3 亿元，同减10.1%；扣非归母净利润11.5亿元，同减29.9%。2026Q1 收入30.8 亿元，同增6.3%；利润总额1.1 亿元；归母净利润1.99 亿元，同减47.4%；扣非归母净利润1.9 亿元，同减38.5%。另外，公司举办2026 春夏招商大会。

    　　点评：收入平稳，春夏招商大会内容储备丰富，IP+AI 布局持续探索

    　　1）收入平稳，利润端有所波动。收入端，公司2025 年收入下降主要因内容电商收入下降，但整体收入规模已趋于平稳。利润端，因公司践行“文化+科技”融合战略，持续加大芒果TV 优质内容投入和研发投入，使得互联网视频业务成本上升，进而短期影响利润表现，致使公司2025 年归母净利润有所波动。而2026Q1 公司还因研发费用增加、信用减值损失减少、公允价值变动损失等因素影响使得利润有所承压。

    　　2）互联网视频主业基本盘稳定。互联网视频业务方面，会员业务2025 年收入达46.46亿元，芒果TV 有效会员规模达7,560 万，收入波动主要受部分节目会员创收不及预期影响。广告业务持续回暖，2025 年收入达38.31 亿元，积极探索“内容+品牌”深度共创，拓展人工智能、新能源、新消费、新文旅等高增长赛道。运营商业务2025 年收入达16.49 亿元，大屏端开机率与观看时长显著提升。

    　　3）春夏招商大会内容储备丰硕，内容互动玩法持续升级。根据芒果TV 信息，公司2026 春夏招商大会发布190+剧综内容片单，拥有包括《披荆斩棘2026》、《舞蹈新风暴》等重点综艺以及《咸鱼飞升》、《何不同舟渡》等头部剧集储备。综艺方面，芒果TV 信息显示，公司芒果TV 多维交互式超级直播互动体系重磅升级，推出直播领域新玩法「实时互动· 抢席位」，并与《乘风2026》公演联动首发，引爆全民参与热潮，互动人次破5,000 万，创历史新高。同时，《巴黎合伙人》将“国货品牌出海”与“中华文化传播”紧密结合，打造新媒体与内容深度融合的标杆案例。

    　　剧集方面，公司积极加大优质内容投入，推动剧集呈现良好上升势头，2025 年影视剧有效播放量同比增长28.1%。伴随公司探索长剧精品化路径，看好加大力度推出更多头部剧集供给。

    　　4）IP+AI 布局持续探索。创新布局方面，IP 领域，小芒电商自营产品聚焦卡牌、毛绒玩具等情绪附加值高的核心品类，推出首个潮玩IP“Cluebie”，截至2025 年，进驻全国近3,000 家合作门店，覆盖80 个城市。AI 领域，公司基于芒果大模型自主研发的“山海AIGC 内容创作平台”，已完成《坐标》等多部AIGC 作品。

    　　5）费用率略有波动。公司2025 年销售、管理、研发费用率分别为14.8%、3.5%、2.1%，分别同比增加+0.7/+0.3/+0.2pct。2026Q1 销售、管理、研发费用率分别为12.9%、3.1%、2.1%，分别同比增加-0.3/-0.6/+0.3pct。费用率2025 年整体上升主要　　因收入下降所致。

    　　盈利预测与估值：考虑到公司内容储备较丰富，内容护城河持续夯实，有助于推动互联网视频主业增长，我们对公司的此前业绩预期进行适当调整，我们预计芒果超媒2026-2028 年营业收入分别为145.56/152.51/159.44 亿元（2026-2027 年收入前值分别为140.31/148.29 亿元），分别同比增长+5.37%、+4.78%、+4.55%；归母净利润分别为14.00/15.64/16.98 亿元（2026-2027 年利润前值分别为17.04/20.54 亿元），分别同比增长+14.06%、+11.77%、+8.54%。当前市值对应公司2026-2028 年的PE估值分别为23.3x、20.9x、19.2x，考虑到公司加大内容投入，有助于巩固公司内容竞争力，公司主业中长期增长动能向好，并积极拓展IP、AI 布局，我们看好公司长期投资价值，故维持“增持”评级。

    　　风险提示：文化监管端的政策风险；国有传媒企业优惠政策变动；宏观经济承压；研报使用的信息数据更新不及时的风险；第三方数据失真的风险。