本报告导读：

    　　25H1 公司运营商、广告业务出现边际改善，在 “广电21 条”政策支持下，公司有望顺利推出更多爆款剧集，从而驱动业绩回升。

    　　投资要点：

    　　“广电21条 ”望促公司业务长期发展，维持“增持”评级。考虑到品牌广告市场复苏相对滞后，同时公司持续加大内容、研发投入，我们下调2025-2027 年EPS 预测值至0.78/0.89/1.08 元。鉴于公司国有文化平台型企业定位独树一帜，我们参考可比公司给予公司2026年35X PE，下调目标价至31.15 元，维持“增持”评级。

    　　事件：8 月22 日，公司发布2025 年半年报，25H1 实现营收59.6 亿元，同比下滑14.3%，实现归母净利润7.6 亿元，同比下滑28.3%；其中25Q2 实现营收30.6 亿元，同比下滑15.7%，实现归母净利润3.9 亿元，同比下滑35.1%。

    　　会员业务保持韧性，运营商、广告业务出现边际改善。25H1 会员业务收入达25 亿元，略有增长，根据QM 数据，25H1 芒果TV MAU均值同比增长14.2%，未来或有更多用户转化为付费会员。25H1 运营商业务收入达8 亿元，同比增长约7%，在经历电视大屏整治后重新步入增长通道。25H1 广告业务收入达15.9 亿元，同比下滑7.8%，主因品牌广告市场复苏相对滞后，环比来看Q2 较Q1 已有回暖。

    　　“广电21 条”利于剧集创作及上线，公司有望推出更多爆款剧集。

    　　8 月18 日，广电总局《若干举措》指出，要实施“内容焕新计划”，加强内容创新；改进电视剧集数和季播剧播出间隔时长等管理政策；改进电视剧内容审查工作，优化机制、提高效率等。公司目前储备有《水龙吟》《咸鱼飞升》《野狗骨头》等影视剧近百部，在最新政策支持下有望推出更多爆款剧集。此外，公司加速布局微短剧，25H1上线微短剧1179 部，同比增长近7 倍，基于《乘风》《还珠》《新龙门客栈》等一系列现象级IP 改编的短剧将陆续上线。

    　　风险提示：内容口碑不及预期，会员增长不及预期等