核心观点：

    　　公司发布24 年报和25Q1 业绩。24 年总收入140.80 亿元，YoY-3.75%。

    　　归母净利润13.64 亿元，净利润率10%；24 年扣非归母净利为16.45亿元,YoY-2.99%，扣非净利润率为11.7%。（1）24 年会员收入为51.48亿元，YoY+19%，占互联网视频业务收入的比重超过 50%，成为业绩核心驱动因素。24 年末芒果TV 会员数增至7331 万，年度净增加678万，YoY+10%；月均ARPU 为6.1 元，23 年为5.7 元，YoY+7%，通过全面优化会员权益，逐步提升ARPU 值。（2）24 年广告收入34.38亿元，YoY-3%。广告行业呈现回暖态势，品牌广告复苏相对滞后，芒果TV 通过为乳制品、大健康和白酒等行业头部客户提供长线营销方案和加大创新力度，基本稳住了广告基本盘。（3）运营商业务受治理影响，短期下滑，全年收入为15.93 亿元，YoY-42%，长期有望受益于行业高质量发展趋势实现增长。（4）新媒体互动娱乐内容制作收入为12.62 亿元，YoY+10%。（5）内容电商收入为26 亿元，YoY-8%。小芒电商GMV达到161 亿元。（6）国际化：2024 年芒果TV 国际APP 收入达到1.41亿元，24 年为6200 万元，推动优质内容出海。

    　　25Q1 公司收入下滑主要因低毛利的传统电商购物业务缩减，加大剧集投入，剧集内容Q1 表现出色，广告短期承压对利润率有影响。25Q1 收入为29.00 亿元，YoY-13%。25Q1 归母净利润为3.78 亿元，YoY-20%，扣非归母净利润为3.03 亿元，YoY -35%，Q1 电视剧投入同增12%。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-26 年归母净利润19.92 亿元、23.73 亿元。参照流媒体视频网站的PS 估值，给予芒果TV 的流媒体业务对应2025 年营收3.6X 的PS，合理价值对应为437 亿元人民币，IPTV/OTT 业务5.3X PS，估值对应为85 亿人民币合理价值，公司的合理总价值为522 亿元，对应为27.88 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：广告、会员增速不及预期；内容制作周期波动；政策监管等风险。