事项：

    　　11 月12 日，2025 芒果生态扩圈大会在长沙召开，湖南卫视、芒果TV、金鹰卡通、小芒、山海、风芒构成的全新芒果六平台首度集结亮相。会上公司发布2025 年片单，包括100+剧集、100+综艺、120+微剧微综以及晚会、纪录片等内容。

    　　评论：

    　　25 年剧综储备丰富，看好产品周期向上。湖南卫视、芒果TV 全面升级内容团队“赛道主理人”机制，打通内容与商业化之间的通路，通过“剧情式广告”“IP 衍生剧综”“后链路”等融合创新产品赋能内容传播。1）综艺：披露数量超100 部，公司表示将保持60%综N 代+40%新综结构。一方面，经典综N 代继续推出，包括《歌手2025》、《乘风2025》、《披荆斩棘5》等，且在内容模式上积极寻求创新，例如姐姐将启动户外录制模式；另一方面，新综迭出，既包括头部IP 衍生综艺（e.g.:名侦探的假期），也包括全新IP 新综（e.g.: 《登录可爱岛》、《决逗喜乐城》）等，看好公司综艺优势保持。2）剧集：储备丰富，披露超100 部，包含古装、现代、悬疑等各类型，合作余飞、高群书等知名编剧/影视制作人，包括大剧《好运家》《国色芳华》《五福临门》等，看好明年剧集产能释放。

    　　剧综份额向上，经营拐点在即。1）内容端看：2024 前三季度，云合数据显示芒果占据了台综与网综top20 中的9 席。根据云合数据，截至11.5，长视频平台24H2 剧集日均有效播放环比下滑15%，而芒果环比增长24%。2）变现端看：剧综储备丰富下看好明年广告复苏&会员突破，此外运营商业务预计明年高基数压力已接近尾声，有望迎来经营拐点。

    　　文化出海进行中，期待新增长点到来。公司目前正积极实施“芒果出海2024行动计划”和芒果TV 国际App“倍增计划”。根据证券时报网新闻，当前芒果TV 国际APP 海外下载量已从去年的1.3 亿上升到2.1 亿，其中欧美地区新增下载量占比为5.3%，全年倍增计划有望顺利实现。

    　　投资建议：我们认为短期看芒果基本面已基本触底，公司后续剧综储备丰富，静待拐点到来，长线看好公司基本面向好及估值修复，建议重视；我们维持此前24-26 年预期，预计24~26 年归母净利润分别为17.22 亿/19.73 亿/21.46 亿，同比-52%/+15%/+9%。公司作为稀缺的国企长视频平台，核心业务经营稳健，同时新业务仍在探索中，我们维持先前估值方法，按照25 年PE 估值30X，市值592 亿，目标价31.65 元/股，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：内容上线后播出情况不及预期，政策对行业监管趋严，项目上线节奏不确定性