公司近况

    　　2024 年11 月12 日，“以客为尊，因你而芒——2025 芒果生态扩圈大会”在长沙举行，湖南卫视、芒果TV、金鹰卡通、小芒、山海、风芒构成全新芒果六平台首度集结亮相，公司表示2025 年计划大力投入精品创作，发布超100 部剧集、超100 个综艺、超120 个微剧微综及晚会、纪录片内容。

    　　评论

    　　发布全新升级的内容团队“赛道主理人”机制，重视内容IP生态构建。会上，公司提出，湖南卫视、芒果TV全面升级内容团队“赛道主理人”机制，打通内容与商业化，推出“剧情式广告”“IP衍生剧综”“后链路”等融合创新产品，并构建“强势平台导流-垂类平台全覆盖-商业平台兜底”的平台矩阵，实现长中短贯通、音视频共进、资源多向流通。我们认为，公司重视优质内容IP的价值，基于独特的芒果六平台生态，展望2025 年，公司持续深耕内容创新，进一步构建更加完善的IP全链路产业生态。

    　　剧集：关注S级剧集突破潜力，会员业务有望健康发展。会上，公司提到，目前芒果TV有效会员数已增至7,171 万，我们判断芒果动感地带卡（与中国移动合作）及88VIP合作会员有一定贡献。4Q24 公司剧集开始取得突破，我们判断当前时点，公司有望迈入内容验证周期。根据云合数据，《小巷人家》开播首2 周播放量榜单均位列第二名，大剧效应崭露头角。展望后续，从排播节奏上来看，我们预计4Q24 待播《灿烂的风和海》《好运家》等，2025 年开年《国色芳华》《五福临门》有望播出，其他储备包括《水龙吟》《仁心俱乐部》《猎豹》《成家》《天才玩家》《等到你》《下半场》《成长》《景恒街》等。我们认为，公司2025 年或继续加大对精品剧集投入，深化与产业链头部公司合作，内容成本在重视ROI的基础上或有所上升，会员业务有望取得健康增长，而头部剧集亦可能驱动效果广告增长。

    　　综艺：多元赛道齐发力，头部IP持续升级。会上，各赛道主理人集中推介音综、迷综、社会情绪、情感洞察、文化潮流、真人秀、垂类圈层等多类内容。其中，公司预计重点综艺《乘风2025》和《歌手2025》或分别于1Q25 和2Q25 上线，创新综艺储备包括《登陆可爱岛》《我们的时光机》等，而《声临其境》《朋友请听好》等有望回归。我们认为，公司持续投入综艺题材和模式创新，内容精品率不断提升，当前市场对今年广告业务的预期已较为充分，如果2025 年外部环境改善，广告业务亦具备顺周期弹性。

    　　盈利预测与估值

    　　维持盈利预测不变。现价对应28.8/25.2 倍2024/2025 年P/E。维持跑赢行业评级，考虑到公司有望迈入内容验证周期，我们上调目标价12.5%至36元，对应37/32 倍2024/2025 年P/E，较现价有28.1%的上行空间。

    　　风险

    　　广告招商恢复缓慢，会员增长不及预期，内容监管趋严。