事项：

    公司24Q3 实现收入33.2 亿（YOY-7%）；实现归母净利润3.8 亿（YOY-27%），扣非归母净利润3.1 亿（YOY-29%）。剔除所得税影响后预计归母净利润YOY-10%，扣非归母净利润YOY-9.8%。

    评论：

    收入端：预计会员业务保持增长，广告略有压力，运营商业务高基数下继续承压。我们预计24Q3 会员收入保持健康增长，量价皆稳步提升，据中国证券报，根据公开报道显示此前有效会员规模已超7000 万；受弱宏观+产品排期影响预计广告收入同比去年小幅下降；运营商业务预计受政策影响+去年高基数短期继续承压。

    利润端：预计受营收结构调整，利润率有所下滑。24Q3 毛利率29.8%，YOY-7.65pct，推测主要系毛利率运营商业务占比下滑+内容成本有所提高；费率继续优化，销售费用率13.8%同比-5.83pct，管理和研发费用率分别为1.78%和1.15%，分别同比-2.46pct/-0.69pct。综合来看净利率11.5%，同比-2.64pct。

    国有内容领军，综艺领先，剧集突破。1）综艺：根据云合数据显示，芒果TVQ3全网综艺有效播放25 亿，同比上涨22%，共上新季播综艺31 部，位居爱优腾芒四平台之首。2）剧集：云合数据显示，《你比星光美丽》《私藏浪漫》进入Q3 剧集会员内容有效播放霸屏榜。

    后续建议关注剧集上线及招商会进展。1）广告：当前《再见爱人4》热播中，后续仍储备有《声生不息.港乐季2》等综艺待上线，此外建议关注年底招商会，期待明年广告顺周期修复；2）会员：重点剧集《小巷人家》（正午阳光制作）10/28 上线，后续储备剧集包括《好运家》《五福临门》《国色芳华》等，期待对会员有效拉动；3）运营商业务：预计高基数压力已接近尾声。

    文化出海进行中，期待新增长点到来。公司目前正积极实施“芒果出海2024行动计划”和芒果TV 国际App“倍增计划”。当前芒果TV 国际APP 海外下载量已从去年的1.3 亿上升到2.1 亿，其中欧美地区新增下载量占比为5.3%，全年倍增计划有望顺利实现。

    投资建议：我们认为短期看芒果基本面已基本触底，公司后续剧综储备丰富，静待拐点到来，长线看好公司基本面向好及估值修复，建议重视；但考虑短期广告+运营商业务有一定压力，我们小幅下调24-26 年预期，预计24~26 年归母净利润分别为17.22 亿/19.73 亿/21.46 亿（此前分别为18.73 亿/21.46 亿/24.16亿），同比-52%/+15%/+9%。公司作为稀缺的国企长视频平台，核心业务经营稳健，同时新业务仍在探索中，我们维持先前估值方法，按照25 年PE 估值30X，市值592 亿，目标价31.65 元/股，维持“推荐”评级。

    风险提示：内容上线后播出情况不及预期，政策对行业监管趋严，项目上线节奏不确定性