事件：北京时间2024 年10 月25 日，芒果超媒（300413.SZ）发布2024 年第三季度业绩报告。2024 年前三季度公司实现营业收入102.78 亿元，同比小幅下降0.85%；实现归母净利润14.44 亿元，同比下降18.96%；扣非归母净利润12.26 亿元，同比下降23.98%。2024 年第三季度，公司实现营业收入33.18 亿元，同比下滑7.14%；归母净利润3.80 亿元，同比下降27.41%，归母净利率有所下滑，较去年同期的14.63%同比下降3.19pct 至11.44%，主要系企业所得税政策调整影响。

    　　核心主业延续稳健发展态势，营收结构有望不断优化。2024 年第三季度公司营收33.18亿元，实现净利润3.80 亿元，同比下降27.41%。2024 年公司中报披露，公司会员业务收入保持强劲增长，实现营收24.86 亿，同比大增26.77%。根据证券时报报道，此前芒果TV 有效会员规模已超7000 万。或带动营收结构不断优化完善。QM 数据显示，芒果TV 月度（8 月）活跃用户数已达2.68 亿，稳居长视频行业前三。海外方面，芒果TV 国际APP 海外下载量从去年1.3 亿上升到2.1 亿，其中欧美地区新增下载量占比5.3%，全年“倍增计划”的2.6 亿目标有望实现。同时，通过推出会员专属产品，芒果TV 平均客单价提升40%，并有效推动会员用户复购。我们认为，会员规模及用户ARPU 值双提升驱动互联网视频核心主业增长，随着收入结构进一步优化，消费市场回暖带动广告收入改善，公司收入有望维持稳健增长。

    　　综艺节目播放量持续领跑，精品大剧助力Q4 表现。公司“综N 代”持续发力，核心内容创新能力再次得到验证。2024 年三季度期间，根据艺云合数据，芒果TV 全网综艺有效播放25 亿，同比上涨22%，《你好，星期六2024》《中餐厅8》《披荆斩棘4》3 档节目表现突出，位列台综、网综霸屏榜TOP3。芒果TV 上新季播综艺供给大幅增加，共上新31 部，位居爱优腾芒四平台之首。剧集方面，根据云合数据，芒果TV 会员内容有效播放占比上涨至79%，同比提升16%，位居长视频平台之首。2024 年第四季度，《锦绣安宁》《日光之城》开播后表现不俗，后续随着《小巷人家》《好运家》等头部剧集的上线播出，将持续夯实公司四季度内容基本盘。此外，公司还储备了《国色芳华》《五福临门》等开年大剧。我们认为，在优质影视内容持续产出下，公司有望拓展用户规模并增强用户粘性。

    　　积极推动文化科技融合，打造全国首个黄金档微短剧剧场。目前，公司已将AIGC 成功运用于《爱的修学旅行》《我们仨》《中国官箴》《湘行漫记》等8 档节目，并基于大模型和AIGC 打造面向短剧的创新生产引擎——山海短剧智能制作平台，或于近期正式发布。微短剧方面，公司推出全国首个黄金档微短剧剧场“730 大芒剧场”，率先推动了一批优质微短剧上星，后续或将结合金鹰独播剧场大剧以及S 级综艺构建具有芒果特色的微短内容衍生集群。

    　　投资建议：考虑到上半年广告市场缓慢复苏以及公司H1 财报表现，我们预计公司2024-2026 年营收为154/ 171/ 185 亿元，同比增长6%/ 11%/ 8%，预计公司2024-2026 年归母净利润为19.0/ 21.0/ 23.8 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：会员及流量增长不达预期；项目进度不达预期；广告主投放意愿恢复不及预期；行业监管及互联网平台监管趋严。