公司Q3 实现营收33.18 亿元（yoy-7.14%，qoq-8.74%），归母净利3.80亿元（ yoy-27.41%， qoq-35.95% ）。24Q1-Q3 实现营收102.78 亿元（yoy-0.85%），归母净利14.44 亿元（yoy-18.96%），净利润大幅下滑主因受企业所得税优惠政策变化的影响，扣非净利12.26 亿元（yoy-23.98%）。

    　　归母净利低于我们此前业绩前瞻预期（24Q3 归母净利4.5 亿-5 亿），主因广告业务恢复不及预期。此外我们预计24Q3 会员业务受优质内容拉动同比实现增长， IPTV 业务受政策影响预计仍有所下滑但降幅环比收窄。我们仍然看好芒果TV 优质内容的产出能力，随着Q4 重磅内容上线，有望拉动会员及广告业务回暖。维持“买入”评级。

    　　综艺节目保持领先，剧集播放量大幅提升

    　　根据官微，截至10 月芒果TV 有效会员规模已超7000 万，优质内容拉动会员数量提升。根据云合数据，综艺方面，Q3 芒果TV 上新季播综艺共31 部，全网综艺有效播放25 亿次，同比上涨22%。平台7 月正式发布会员综艺厂牌“小Fun 综”，标志着在综艺领域商业模式的又一次创新探索。剧集方面，芒果TV 会员内容有效播放占比上涨至79%，同比提升16pct，《你比星光美丽》《私藏浪漫》进入Q3 剧集会员内容有效播放霸屏榜。3）微短剧方面，公司推出全国首个黄金档微短剧剧场“730 大芒剧场”，其中《折眉》播出期间连续获中国视听大数据同时段省卫排名第一。

    　　Q4 内容储备丰富，头部剧集及重磅综艺有望拉动会员及广告增长1）综艺方面，芒果TV 及湖南电视台双平台目前共有8 个节目内容主理人赛道，49 个节目自制团队。《再见爱人4》10 月17 日上线后，播放量居前，后续Q4 有望上线的重点节目包括《声生不息·港乐季2》《女子推理社2》《时光音乐会4》《芒果新生班·搭档季》。2）剧集方面，目前公司储备影视剧超80 部，Q4 已播剧集包括《锦绣安宁》《日光之城》，后续Q4 上线的重点头部剧集包括《小巷人家》《好运家》等，25 开年剧集包括《国色芳华》《五福临门》等S 级大剧。

    　　海外影响力持续提升，AIGC 全面参与内容生产，维持“买入”根据芒果TV 官微，其国际APP 全年下载量有望实现2.6 亿次，较去年1.3亿次增长一倍。AIGC 方面，7 月芒果大模型正式通过中央网信办生成式人工智能（大语言模型）备案审核，已广泛应用于剧本生产、高清制播、后期制作等方面。考虑到公司广告业务恢复进展较慢，我们下调公司盈利预测，预计公司24-26 年归母净利17.6/19.9/22.3 亿元（前值19.3/22.1/25.2 亿元）。

    　　我们SOTP 法预计公司目标市值558.9 亿元，对应目标价29.87 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：内容监管政策变化，项目落地进度低于预期，广告收入不及预期。