事件

    　　公司发布2024 年中报，24H1 公司实现营收69.6 亿元（由于23 年收购金鹰卡通，对上年同期调整后，yoy +2.46%）；实现归母净利润10.65 亿元（对上年同期调整后yoy -15.45%），净利润同比下降主要是受到企业所得税优惠政策变化影响。

    　　24Q2 实现营收36.36 亿元（对上年同期调整后yoy -1.5%）；实现归母净利润5.93 亿元（对上年同期调整后yoy -16.7%），净利润同比下降主要是受到企业所得税优惠政策变化影响。

    　　会员业务：受热门综艺带动，呈现高速增长态势24H1 会员业务实现收入24.86 亿（yoy +27%），占互联网视频业务收入的比重超过 50%。

    　　以《歌手2024》《乘风2024》为代表的热门综艺和以《与凤行》《欢乐家长群》为代表的热门剧集，拉动会员规模的快速增长。

    　　综艺侧，24H1 共上线56 档综艺节目，同比增加17 档，影视剧侧，当前储备影视剧数量超80 部；同时，公司持续创新会员权益体系，上线超 300 项会员福利，通过节目录制入场券、会员定制节目、加更礼、高阶会员专属权益等方式创新会员增值业务，提高用户的价值感知和付费意愿，持续、稳步提升 ARPPU 值。

    　　广告业务：受宏观因素影响呈下降态势，但同比降幅持续收窄24H1 广告业务实现收入17.21 亿元（yoy -4%），同比降幅持续收窄。

    　　24H1 受宏观因素影响，广告主投放意愿不高，公司通过稳定头部客户投放预算、多维度开发蓝海客户等手段，稳住广告业务大盘。其中，品效广告修复趋势更为明显，品牌广告回暖相对滞后。

    　　运营商业务：受电视行业治理影响，运营商业务短期下滑24H1 运营商业务实现收入 7.5 亿元（yoy -46%），主要受电视行业治理影响。长期来看随着电视收费更加规范，公司作为唯一同时具备 IPTV 和 OTT 牌照的市场主体，将受益于行业高质量发展。

    　　在广电总局的领导下，24H1 公司和运营商伙伴围绕计费包、单点付费内容、订购流程、免费业务等电视大屏服务进行优化，实现首页首屏推荐内容免费节目占比不低于50%，从而使得运营商增值收入短期受到一定影响。但长期来看，随着电视大屏行业收视体验和用户粘性的提升，公司作为同时具备IPTV 和OTT 牌照的市场主体，将持续受益于行业高质量发展。

    　　新媒体互动娱乐：金鹰卡通持续释放利润， IP 商业化创新继续推进1）新收购业务：24H1 金鹰卡通利润总额同比增长约 15%。

    　　24H1 金鹰卡通持续领跑亲子少儿内容收视，美兰德数据显示，24H1青少题材节目融合传播指数前十榜单中，金鹰卡通占三席，包括《三　　孩来了 2》《飞行幼乐园》《玩名堂》。

    　　2）原有业务：艺人经纪板块，24H1 艺人经纪板块强化梯队建设，天娱传媒签约 11 名新艺人，签约艺人达到77 位；音乐版权板块，依托专业音乐艺人团队和热门音乐类节目，持续扩容唱片音乐、影视综艺音乐版权库；此外，线上线下融合的 IP 巡演、M-city 等衍生项目也在稳步拓展和布局，打造了 2024 青春芒果夜、动感地带芒果卡“无限 X”演唱会等系列商业定制内容。

    　　内容电商：小芒电商 GMV 达 66.5 亿元，同比增长近 50%24H1 小芒电商 GMV 达 66.5 亿元，同比增长近 50%，减亏近四成。24H1 小芒电商通过多手段拓展用户群体：

    　　首先，打造“IP 节目+直播间”交互式直播形态：将“超级直播间”搬到综艺节目现场，《你好，星期六》《中餐厅》等多场直播成交规模达到行业头部直播间水平；

    　　其次，批量复制定制综艺：《跳进地理书的旅行2》实现GMV 近亿元，《胶个朋友》带动机甲产品销售近50 万件，通过国风机甲等特色商品及定制内容，推动男性用户占比提升到30%；最后，快乐购充分发挥芒果生态优势：快乐购围绕电视大屏开发原创节目IP，提升流量转化，积极打造银发人群的消费服务平台。

    　　投资建议

    　　24 年受所得税优惠政策调整影响，预计24-26 年实现收入152.8/167.4/178.4 亿，实现归母净利润18.6/21.0/24.1 亿，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　会员提价造成用户流失风险；政策监管风险；新综艺、新剧集上线不及时或质量不及预期风险等。