事件:

    　　2024 年8 月22 日，芒果超媒公告2024 年中报，2024H1 营收69.6 亿元（YOY+2.46%），营业利润12.3 亿元（YOY+2.15%），归母净利润10.65亿元（YOY-15.45%）。

    　　投资要点:

    　　营业利润同比基本持平。

    　　（ 1）2024H1 营收69.6 亿元（ YOY+2.46%）， 营业利润12.3 亿元（YOY+2.15%），归母净利润10.65 亿元（YOY-15.45%），主要系所得税政策影响；扣非归母净利润9.12 亿元（YOY-22.96%），非经常性损益1.53 亿元（YOY+99.3%），主要为投资理财收益1.63 亿元。

    　　2024H1 毛利率28.84%（同比-6.26pct），净利率14.99%（同比-3.02pct），期间费用率12.58%（同比-4.96pct）。

    　　（2）分季度看，2024Q1/Q2 营收33.2/36.4 亿元（YOY+7.2%/-1.52%）；营业利润5.47/6.86 亿元（YOY+3.7%/+0.95%），归母净利润4.7/5.9亿元（YOY -13.85%/-16.68%）。

    　　（3）分业务板块看，2024H1 芒果TV/新媒体内容制作/内容电商业务营收49.57/6.34/13.57 亿元（YOY-3.6%/+63.8%/+8.7%），毛利率分别为36.1%/28.1%/2.7%（同比-6.6/-3.3/-2.7pct），主要系内容加大投入导致内容成本的增加，2024H1 芒果TV/新媒体内容制作成本YOY+7.46%/+71.75%。

    　　会员业务获突破，广告/运营商业务短期承压。

    　　【会员】2024H1 营收24.86 亿元，YOY+26.77%，占芒果TV 收入的50.1%（同比+12.0pct）。①《歌手2024》《乘风2024》《与凤行》等爆款综艺/剧集拉动会员数快速增长。②创新会员增值业务，提高用户付费意愿和ARPPU 值。

    　　【广告】2024H1 营收17.21 亿元，YOY-3.85%，主要系广告行业整体复苏相对乏力。头部综艺招商稳健，《歌手2024》《乘风2024》《披荆斩棘4》获30/7/8 个广告主赞助。未来公司通过稳定头部客户投放预算、多维度开发蓝海客户等运营举措夯实广告业务大盘。

    　　【运营商】2024H1 营收7.5 亿元，YOY-46.0%，短期承压。长期看公司为唯一均具备IPTV 和OTT 牌照的市场主体，有望受益于电视大屏行业高质量发展。芒果TV 与咪咕签署框架协议，在大屏、小屏业务、权益、5G 创新等业务合作，2024-2026 年合作金额不低于44亿元。

    　　综艺夯实领先优势，剧集投入加大。

    　　【综艺】2024H1 芒果TV 上线56 档综艺（同比+17 档）。据艺恩，2024H1 上线《乘风2024》期均播放量达5.6 亿，与系列前作基本持平；《歌手2024》各期节目收视率均位列同时段省级卫视第一，全网传播总量1589 亿次。近期《披荆斩棘4》首播，首日播放3.09亿，超系列前作。2024H2 储备有《花儿与少年6》《声生不息·港乐季2》《舞蹈狂花》等重点节目。

    　　【剧集】2024H1 芒果TV 上线17 部剧集，保持稳定播出节奏。积极加大内容投入，储备影视剧超80 部，类型多，包括《水龙吟》《小巷人家》《国色芳华》《五福临门》等已杀青，《风月不相关》《小镇奇谈》等筹备中。

    　　【短剧】提升微短内容战略地位，2024 年推出“芒果短剧”竖屏短剧频道，累计上线竖屏短剧150 余部，全年预计不少于300 部。

    　　其他业务稳健发展，小芒GMV 增长强劲。

    　　金鹰卡通持续领跑亲子少儿内容收视，2024H1 利润总额同比增长约15%。小芒电商快速增长，2024H1 小芒电商GMV 达66.5 亿元，同比增长约50%。艺人经纪稳健发展，共签约11 名新艺人，合计签约77 位，内部内容优先选用签约艺人，降低成本。

    　　盈利预测与投资评级：“台网”双平台融合进一步加深，公司依托双平台头部爆款内容的持续自制能力，建立长视频内容生态正循环，且积极推进科技与内容的融合发展。我们预计2024-2026 年营业收入为150.22/166.47/179.95 亿元，归母净利润为19.16/21.91/23.80亿元，对应PE 为18/16/15X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济增长放缓、综艺招商/会员增长/内容表现不达预期、新业务布局影响、版权价格提升、新技术布局不达预期、政策、人才流失、广告主预算偏好改变、治理结构、市场风格切换等风险。