事件：2024H1，公司实现营业收入69.60 亿元（YoY +2.46%）；归母净利润10.65亿元，（YoY -15.45%），主要受企业所得税优惠政策变化的影响；扣非净利润9.12亿元，（YoY -22.96%）。

    《歌手2024》等综艺引爆国民讨论度，下半年优质内容储备充足。综艺方面，24H1，芒果TV 上线56 档各类综艺节目（含晚会、衍生节目），同比增加17 档。

    云合数据显示，《大侦探9》《乘风2024》《花儿与少年·丝路季》等7 档节目进入2024 年上半年全网网络综艺有效播放TOP20，芒果TV 综艺有效播放量稳居行业第一，持续巩固综艺领先优势。其中，《歌手2024》各期节目收视率均位列同时段省级卫视第一，全网传播总量1589 亿次；芒果TV 站内点播连续12 期首日破亿，点击量突破38 亿。下半年重点节目包括，《披荆斩棘4》《花儿与少年6》《声生不息·港乐季2》《花儿绽放》《舞蹈狂花》等。剧集方面，芒果TV 上线影视剧17部，保持相对稳定的播出节奏。其中《与凤行》，领跑上半年剧集市场。后续公司将积极加大内容投入，储备影视剧超80 部，重点片单包括《国色芳华》《小巷人家》《水龙吟》《灿烂的风和海》《长乐曲》《180 天重启计划》等。短剧方面，24 年以来，芒果TV 推出“芒果短剧”竖屏短剧频道，累计上线竖屏短剧150 余部，全年预计上线不少于300 部精品竖屏短剧。

    会员与运营商收入稳步增长，广告业务逐步回暖。1）会员：24H1 会员业务收入24.86 亿元（YoY +27%）。量：内容驱动会员规模增长。《歌手2024》等爆款综艺和热门剧集上线推动会员数量增长，进一步印证了爆款内容驱动会员增长能力。

    此外，我们认为，公司布局短剧，与长剧形成互补，有望进一步拓展平台受众，增加付费点。价：创新会员权益提升ARPPU 值。通过节目录制入场券、会员定制节目、加更礼、高阶会员专属权益等方式创新会员增值业务，提高用户的价值感知和付费意愿。2）广告：广告业务收入17.21 亿元（YoY -4%），较23 年全年降幅进一步收窄。行业方面，根据CTR 数据显示，24H1 国内广告市场同比增长约2.7%，部分广告主对投放预算释放仍然保持相对谨慎，且品效广告率先修复，品牌广告回暖相对滞后。我们认为，后续伴随宏观经济恢复，广告行业有望进一步修复。公司层面，公司通过稳定头部客户投放预算、多维度开发蓝海客户、创新售卖模式等运营举措，有效夯实广告业务大盘。伴随后续行业复苏，通过创新营销策略、优化AI 算法，有望加快广告业务的恢复节奏。3）运营商：运营商业务收入7.5 亿元（YoY -46%）。

    自研“芒果大模型”，关注后续应用落地带来的内容制作降本增效。公司成立“山海研究院”，并自研的“芒果大模型”，已正式通过网信办备案审核。公司在开发垂类应用大模型的核心优势，在于广电行业数据、节目创制经验等。基于“芒果大模型”，公司已经孵化出40 多个相关应用产品，已推出国内首个AI 导演“爱芒”。

    后续将1）搭建AI Agent 智能体应用平台，推进节目创作、广告投放、平台运营等全场景大模型能力覆盖；2）在视频生成方向进行突破，并尽快应用于微短剧生产与C 端内容互动产品。我们认为，AI 有望赋能从内容生产到内容变现的部分关键环节。后续伴随AI 生成视频、AI 剧本、AI 推荐算法等技术的迭代，AI 有望进一步帮助公司降本增效。

    盈利预测与投资建议：预计2024-2026 年，公司营业收入为154.42/ 173.27/ 185.32 亿元，同比5.6%/12.2%/7.0%；归母净利润20.39/23.15/25.29 亿元，同比-42.6% /13.5%/9.3%。预计24 年归母净利润同比下降主要受税收影响，但我们认为，税收对于公司实际经营影响较小。展望后续，1）芒果TV 业务有望维持增长。一方面24 年下半年片单丰富，优质内容叠加会员活动有望助力会员业务量价齐升；另一方面，广告业务复苏向好，24H1 降幅较23 年收窄，未来有望进一步恢复。2）AI 赋能内容生产有望赋予公司长期增长逻辑。因此维持“买入”评级。

    风险提示：广告恢复不及预期，核心团队离职风险，艺人违纪风险，竞争加剧等。