事件：芒果超媒发布2024年上半年业绩报告。公司2024年上半年实现营收69.60 亿元，同比增长2.46%；实现营业利润12.33 亿元，同比增长2.15%；实现归母净利10.65 亿元，同比下降15.45%，归母净利率15.30%；扣非归母净利为9.12 亿元，同比下降22.96%，扣非归母净利率13.11%。

    单拆二季度，公司实现营收36.36 亿，环比增长9.4%，同比下降1.5%；实现归母净利5.93 亿，环比增长25.4%，同比下降16.7%，归母净利率16.3%，环比增加2.1pct，同比减少3.0pct；实现扣非归母净利4.45 亿，环比下降4.7%，同比下降32.0%，扣非归母净利率12.2%，环比减少1.8pct，同比减少5.5pct。

    点评：

    互联网业务表现平稳，内容电商快速扩张。互联网视频业务收入为49.57亿元，同比下降3.57%，毛利率为36.11%，同比减少6.56pct；新媒体互动娱乐内容制作收入为6.34 亿元，同比增长63.80%，毛利率为28.09%，同比减少3.3pct；内容电商收入为13.57 亿元，同比增长8.74%，毛利率为2.70%，同比减少2.71pct，小芒电商GMV 达66.5 亿元，同比增长近50%，在保持快速扩张态势的同时，减亏近四成，发展势头良好。

    主营业务结构优化，会员业务量质双飞。会员业务保持快速增长态势，实现营收24.86 亿元，同比增长27%，占互联网视频业务收入的比重超过50%，会员规模快速增长、ARPPU 值稳步提升；广告业务复苏整体趋势不变，实现营收17.21 亿元，同比下降4%，效果广告修复趋势明显，公司将稳定头部客户投放预算，多维度开发蓝海客户；运营商业务短期下滑，实现营收7.5 亿元，同比下降46%，公司作为唯一同时具备IPTV 和OTT 牌照的市场主体，有望受益于行业高质量发展。

    综艺节目延续爆款逻辑，影视剧“长中短”贯通内容生态。（1）综艺方面：

    芒果在业内的综艺优势持续稳固，Q2 综艺播放市占率排行中，芒果以超30%的市占率位于四大长视频平台之首，上半年上线56 档综艺节目，较去年同期增加17 档。其中《歌手20224》在各期节目收视率均位列同时段省级卫视第一，全网传播总量1589 亿次，芒果TV 站内点播连续12 期首日破亿，点击量突破38 亿。下半年，《披荆斩棘4》《花儿与少年6》《声生不息·港乐季2》《花儿绽放》《舞蹈狂花》等重点节目有望为爆款综艺打下坚实基础。（2）剧集方面：上半年芒果TV 上线影视剧17 部，《江河日上》《与凤行》《时光正好》口碑良好，后续有储备影视剧超80 部；成立微创新中心，累计上线竖屏短剧150 余部，公司预计全年上线不少于300 部。8 月22 日，芒果TV 与快手发布深度合作计划，探索长短内容生态共建。在短剧领域，芒果TV 与快手规划未来一年内推出超百部精品短剧；芒果TV 大芒计划将与快手星芒短剧厂牌强强联合，致力于打造短剧 行业的爆款案例；双方还将在竖屏短剧授权分销及推广方面展开深入合作，共同探索内容变现的新模式。

    若所得税政策存在调整的可能性，则公司盈利有望得以修复。芒果超媒早年享受文化企业所得税优惠，到期后实际税率目前提升较多。24H1 所得税率为15.7%，24Q2 所得税率为15.3%。与此相比，23H1 所得税率为0%，23Q2 所得税率为-0.2%。考虑到国企所得税问题，我们认为后续存在税收政策调整的可能性以及部分公司有望通过地方税收返还来降低后续实际税率缴纳，早年文化企业发展享受所得税优惠，23 年底到期后实际税率目前提升较多，25 年有望在相同基础上同比恢复，若后续所得税政策存在调整的可能性，则公司盈利有望得以修复，EPS 有望增厚15%左右。

    投资建议：公司上半年《歌手2024》《乘风2024》等爆款综艺热度高，拉动会员收入大幅提升，我们预计24H2 重点节目《披荆斩棘4》《花儿与少年6》《声生不息·港乐季2》《花儿绽放》《舞蹈狂花》等重点节目将为后续的爆款综艺打下坚实基础。我们看好全年公司会员、广告收入和整体业绩的复苏，若后续所得税政策存在调整的可能性，则公司盈利有望得以修复，EPS 有望抬升。根据iFind 一致预期，预计公司24~26 年收入分别为161/176/191 亿元，yoy+9.93%/+9.62%/+8.15%；归母净利润分别为20.19/22.78/25.24 亿元，同比yoy-43.23%/+12.83%/10.83%，对应2024年8 月22 日估值18x/16x/14xPE。公司作为稀缺的国企属性的互联网长视频平台，建议重点关注。

    风险因素：政策监管问题，内容上线后播出情况不及预期，项目上线节奏不确定性等。