上半年收入增速稳健，所得税政策影响导致公司经营利润下滑。公司发布2024 年半年报，2024 年上半年公司实现营收69.6 亿元，同比增长2.46%，实现归母净利润10.65 亿元，同比下滑15.45%，实现扣非归母净利润9.12亿元，同比下滑22.96%。上半年公司营收依旧实现稳健增长，净利润同比下滑，主要系上半年公司企业所得税优惠政策变化所致。2024 年上半年公司经营性现金流-1.8 亿元，主要系公司持续加大头部内容储备，导致经营性现金流净额出现短期性下降。24Q2 公司持续夯实综艺领先优势，《歌手2024》等爆款内容推动公司二季度收入、利润环比回升，24Q2 公司实现营收36.36亿元，同比下滑1.52%，环比增长9.36%，实现归母净利润5.93 亿元，同比下滑16.68%，环比增长25.45%，实现扣非归母净利润4.45 亿元，同比下滑31.98%，环比增长4.67%。

    　　爆款内容频出，会员收入同比增长26.77%。24H1 公司共上线56 档综艺节目，较去年同期增加 17 档，综艺有效播放量稳居行业第一，持续巩固综艺领先优势。在剧集方面，公司通过成立剧类评估品控中心、打造影视剧自制超级工作室和推行“新芒S 计划”超级合伙人制度，聚焦头部剧集开发和布局，推出《欢乐家长群》、《时光正好》等高口碑爆款剧集。爆款内容驱动下，24H1 公司实现会员业务收入 24.86 亿元，同比增长26.77%，占互联网视频业务收入的比重超过 50%，公司通过创新会员权益体系，提高用户的价值感知和付费意愿，持续、稳步提升 ARPPU 值。在广告业务方面，上半年整个广告行业虽然呈现一定回暖态势，但是复苏相对乏力，24H1 公司广告业务实现营业收入 17.21 亿元，同比基本保持平稳。公司未来将依托稳固的内容优势和平台流量优势，通过创新营销策略、优化 AI 算法，有望加快广告业务的恢复节奏。

    　　运营商业务短期下滑，小芒电商等新业态维持高速增长。24H1 公司运营商业务收入为 7.5 亿元，同比有所下滑，公司积极落实电视行业治理的工作部署，对相关服务进行全面优化。24H1 小芒电商 GMV 达 66.5 亿元，同比增长近 50%，在保持快速扩张态势的同时，减亏近四成，实现流量的多层次转化和变现。

    　　盈利预测与估值。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为1.00、1.16 和1.37元/股。参照可比公司，我们给予公司2023 年25~30 倍动态PE，对应合理价值区间为25.00~30.00 元/股，维持公司“优于大市”评级。

    　　风险提示。新媒体版权价格提升，政策监管不确定性。