事件：

    　　公司发布24 年中报，24H1 收入69.6 亿元，同比增长2.5%；归母净利润10.6 亿元，同比下滑15.5%；扣非归母净利润9.1 亿元，同比下滑23.0%。

    　　单Q2 收入36.4 亿元，同比下滑1.5%；归母净利润5.9 亿元，同比下滑16.7%，略低于预期；扣非归母净利润4.5 亿元，同比下滑32.0%。

    　　投资要点：

    　　根据公司财报，互联网视频业务24H1 收入为50 亿元，同比下滑4%，毛利率为36%，同比下滑7pct；收入和利润率主要受运营商业务拖累。会员收入在优质内容带动下量价齐升。会员业务24H1 收入为25 亿元，同比增长27%。在《歌手》等热门节目带动，我们预计Q2 会员收入增速环比Q1 上移。广告有波动但复苏趋势不变。广告业务24H1 收入为17 亿元，同比下滑4%，22H1 以来半年收入降幅持续缩窄。我们预计Q2 广告收入由于基数+部分节目台网分成同比下滑，但全年仍有望止跌回升。运营商业务仍在承压期。

    　　运营商业务24H1 收入为7.5 亿元，同比下滑46%。根据广电总局，自23 年8 月起在有线电视、IPTV、互联网电视三领域开展治理电视“套娃”收费和操作复杂的工作，24 年5月表示实现了“开机看直播、收费包压减50%、提升消费透明度”的治理目标。由于渐进式监管，芒果Q2 运营商业务收入较Q1 下降幅度更大，但风险已逐步释放。

    　　非核心视频业务经营改善。根据公司财报，非互联网视频业务24H1 收入为20 亿元，同比增长21%，毛利率11%，同比下降1pct。其中，金鹰卡通24H1 利润总额同比增长约15%；小芒亏损收窄，24H1 亏损率为14%（23 年全年亏损率为25%）。

    　　费用有效控制。根据公司财报，24H1 销售费用/管理费用/研发费用绝对值分别同比减少16%/21%/17%，费用率亦降至历史低位。现金流由于内容支出短期受影响。24H1 经营活动产生的现金流净额为-1.8 亿元，其中Q1/Q2 分别为1.7/-3.5 亿元。无形资产口径，本期影视版权新增值为30 亿元，同比增长8%。货币资金减少由于购买定期存款、大额存单等。截至24 年底，公司货币资金为32 亿元，期初为119 亿元；定期存款及大额存单本期新增77 亿元（其他流动资产和债权投资科目）。24H1 投资收益1.5 亿元，主要为定期存款、大额存款和结构性存款的利息收入。

    　　下调盈利预测。考虑到运营商业务承压，我们下调公司24-26 年归母净利润预测为18.31/21.70/24.87 亿元（原预测为19.66/22.48/25.53 亿元）。

    　　维持买入评级。当前股价已部分体现悲观预期。短期看，大屏整治压力已逐渐释放；所得税率提升至15%上半年已经体现；H2 重点剧集《小巷人家》《长乐曲》《国色芳华》《水龙吟》 有望支撑会员持续亮眼增长。中长期看，出海、科技仍有空间。维持买入评级。

    　　风险提示：综艺剧集表现不及预期，广告恢复不及预期，内容电商亏损缩窄不及预期。