核心观点

    　　经典IP《歌手》沉寂4 年后再出圈，验证公司持续创新能力。我们复盘2013 年至今9 季《歌手》，节目曾现口碑和收视波动，但本季通过创新（直播+国际化阵容）再度盘活《歌手》IP，电视台+芒果TV 端的收视率/播放量表现好，同时话题外溢效应明显，超500 个节目相关话题登上微博、抖音等热搜榜。

    　　短期，我们看好《歌手》带动的会员、广告招商与音乐版权分销增量；中期看好年内其他潜在爆款（如综艺《花儿绽放》、剧集《国色芳华》《水龙吟》等）带动会员快速增长；长期，看好广告市场回暖、剧集能力系统性提升带动会员量价齐升，以及国际版APP 的出海空间，当前积极推荐。

    　　短期《歌手》节目有望拉动？

    　　1）会员：回顾2022 年《浪姐3》王心凌出圈，预计拉动当季度会员增量200 万左右，预计此次会员拉动效果仍然较好。2）招商：参考《姐姐2》招商规模远超第一季，本季节目的超预期表现，为后续几期节目，以及下季节目的招商打好基础。

    　　今年接下来公司怎么看？

    　　1）综艺/剧集片单丰富，潜在爆款可期待：今年储备超60+，除《哥哥》《姐姐》外还有《花儿绽放》等创新综艺。24 年剧集产能明显提升，期待《国色芳华》《水龙吟》等头部剧集播出。

    　　2）期待会员量价齐升：截至23 年底付费会员6653 万，2H23 会员收入同比增长14%，今年会员数量、ARPPU 均有望进一步增长，带动会员收入实现双位数增长。

    　　我们预计公司24-26 年实现归母净利润20.3 亿、23.0 亿、25.3 亿，同比变化-43.0%、13.6%、10.1%。最新市值对应PE 为23.4x、20.6x、18.7x，当前给予推荐。

    　　投资建议：《歌手2024》创新性地采用直播形式，同时阵容更加国际化，收视率表现好，在社媒群体引爆，再次验证公司打造爆款综艺的实力。复盘过去爆款综艺对业绩的影响，本次《歌手》在暂停4 年后重新推出，有望为会员和广告业务贡献增量收入。展望2024 全年，《哥哥》《姐姐》《花儿绽放》等重磅综艺储备丰富；剧集内容的量/质提升，以及渠道建设，也有望拉动会员数量再上台阶；出海“倍增计划”实现可期。我们预计公司24-26 年实现归母净利润20.3 亿、23.0 亿、25.3 亿，同比变化-43.0%、13.6%、10.1%，最新市值对应PE为23.4x、20.6x、18.7x，当前给予推荐。

    　　风险提示：广告主经营恢复不及预期导致广告预算下降、宏观经济波动风险、消费恢复节奏不及预期、品牌广告恢复不及预期、用户可支配收入下降风险、用户内容偏好变化较快的风险、剧集能力提升不及预期、内容质量风险、会员增长不及预期、用户付费能力下降的风险、提价导致会员人数下降的风险、头部节目表现不及预期的风险、IPTV 用户数增长不及预期的风险、内容成本提升的风险、核心创意人员流失的风险、部分项目ROI 不及预期的风险、行业竞争加剧风险、生成式 AI 技术发展不及预期、各领域技术融合进度不及预期的风险、重点项目延期的风险、内容审查监管风险。