事件： 公司于2024 年4 月22 日披露2023 年报，2023 年公司实现营业收入146.28 亿元，同比增长4.66%；归母净利润35.56 亿元，同比增长90.73%，主要受企业所得税政策变化带来16.29 亿元的一次性调整影响；扣非净利润16.95 亿元，同比增加5.70%；基本每股收益盈利1.90 元，同比增加90%。公司2023 年年度利润分配预案拟每10 股派1.8 元（含税），合计派发现金红利3.4 亿元，按21 日收盘价计算股息率为0.76%。同日，公司发布2024 年一季度业绩公告，2024 年一季度公司实现营业收入33.24 亿元，同比增加7.21%；归母净利润4.72 亿元，同比减少13.85%；扣非净利润4.67 亿元，同比减少10.40%；基本每股收益盈利0.25 元，同比减少13.79%。公司第一季度确认所得税费用较去年同期增加8,799.22 万元，导致税后利润同比有所下滑。

    　　影视综艺经营数据表现亮眼，23 年会员数超6500 万。2023 年芒果TV 互联网视频业务实现营业收入106.14 亿元，同比增加1.88%。其中，会员/广告/运营商业务分别实现营业收入43.15/ 35.32/ 27.67 亿元，同比变化+10.23%/ -11.57%/10.27%。分业务来看，1）会员业务：2023 年，公司会员业务加速发展，占总收入份额同比提升0.9pct，截止23 年末芒果TV 有效会员规模达6653 万。《快乐的大人》《森林进化论》《封神训练营》等会员定制创新IP 平均投产比达286%。我们认为，公司会员增长与内容投入已形成良性循环，随着公司经营活动有序推进精细化提升会员ARPPU 值，该业务有望在会员数量与ARPPU 值“双轮驱动” 下保持高增长。2）广告业务：2023 年，公司广告业务基本盘稳固持续向好，“综N 代”稳住综艺广告招商大盘，优质影视剧贡献驱动业绩增量。23 年全年收入同比降幅较上半年明显收窄，23 年第四季度广告收入同比增长15.95%，同比增速实现由负转正的趋势逆转。《去有风的地方》《以爱为营》刷新公司剧集三年来招商金额、项目合作客户数纪录。3）运营商业务：2023 年，公司运营商业务继续保持稳健发展。省外业务依托与运营商的合作，尤其是与中国移动的战略合作，提升大屏内容的上线率和推荐率，实现基础业务和增值业务的全覆盖。

    　　内容端进一步夯实供给优势，打造多元发展芒果深度融合生态。内容端，综艺节目持续巩固行业领先优势，影视剧不断强化优质内容供给。1）综艺节目：2023 年芒果TV 上线各类综艺节目超100 档，综艺上新数、独播数、创新率均居行业榜首。2024 年第一季度，《大侦探第九季》《花儿与少年·丝路季》和《声生不息·家年华》稳居Q1 全网网络综艺有效播放前三。后续储备项目包括，《乘风2024》《歌手2024》《披荆斩棘4》《快乐老友记2》《中国村花》等。2）影视剧：2023年芒果TV 上线重点影视剧、“大芒计划”微短剧等各类剧集128 部。2024 年，公司储备包括《国色芳华》《水龙吟》《小巷人家》等超80 部影视剧，以及100 部微短剧。充分发挥“四平台”协同效应，打造多元发展芒果深度融合生态。1）金鹰卡通：2023 年，金鹰卡通实现净利润6347.37 万元，完成年度业绩承诺。作为国内头部亲子少儿内容平台，金鹰卡通与公司原有业务在节目创新、营销资源、动漫创投、研学乐园、衍生产品等方面形成全方位协同，有望构筑少儿节目内容壁垒和亲子生态。2）小芒电商：2023 年GMV 突破100 亿元，其中首个自营潮服品牌“南波万”GMV 超2.7 亿。2024年，小芒电商将充分整合芒果生态制作优势及艺人资源，打造独具特色的“超级直播间”，GMV 或将继续保持快速增长，年内争取实现盈亏平衡。3）短剧业务：2024 年预计将制作上线200 部竖屏小程序剧，并打造微短剧APP。公司与抖音的微短剧合作进展顺利，已经联合推出《小年兽与捉妖师》《大妈的世界·贺岁篇》等多部精品微短剧。4）海外业务：截至目前，芒果TV 国际APP 覆盖全球195 个国家和地区，下载量超1.4 亿次。2024 年，公司实施芒果TV 国际版APP用户规模“倍增计划”，加大版权输出力度，继续推动芒果综艺模式出海，不断提升芒果内容的海外影响力。5）AI 方面：

    　　公司先后推出40 多项AI 产品，将AI 广泛应用于媒资运营、广告投放、会员互动、视频剪辑、内容生产等业务场景，大幅降低内容宣发成本和平台获客成本，提升运营效率。

    　　投资建议： 考虑到公司会员业务高速增长、广告市场缓慢复苏以及海外市场贡献业绩增量，我们预测公司2024-2026 年营收为165/183/197 亿元（24/25 年前值分别为148/158 亿元），同比增长12.47%/11.10%/8.00%，公司2024-2026年归母净利润为21.33/22.68/25.95 亿元（24/25 年前值分别为24.3/26.8 亿元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策监管风险、项目进展不及预期、广告业务恢复不及预期、会员增长不及预期风险