报告关键要素

    　　公司披露2023 年年度报告及2024 年一季报，由于会计政策发生变更以及进行了同一控制下的企业合并，公司对业绩进行追溯调整。2023 年实现全年营业收入146.28 亿元（调整后YOY+4.66%）；归母净利润35.56亿元（调整后YoY+90.73%）；扣非归母净利润16.95 亿元（调整后YoY+5.70%）。2024 年第一季度实现营业收入33.24 亿元（调整后YOY+7.21%）；归母净利润4.72 亿元（调整后YoY-13.85%）；扣非归母净利润4.67 亿元（调整后YoY-10.40%）。

    　　投资要点:

    　　公司夯实综艺领头羊地位，优化布局长、短剧。根据云合数据显示，2023年芒果TV 全网综艺正片有效播放量同比上涨31%，全网剧集正片有效播放量同比上涨46%，增速位居长视频行业第一。在2024 年公司将持续深耕综N 代，包括《歌手2024》、《大侦探9》、《乘风2024》、《披荆斩棘4》等，并挖掘潜在市场，筹备全新综艺《中国村花》等；推出“新芒 S 计划”和影视剧超级合伙人制度，聚焦头部剧集开发，补强优质剧集供给能力；同时公司在23 年推出了首部上星微短剧《风月变》，并与抖音在12 月签订合作协议，共同布局精品微短剧，在24 年将不断探索更多元化和更深层次的合作模式，实现双方多维融合和跨屏发展，促使公司以差异化内容突围微短剧领域，逐步形成头部优势。

    　　会员业务迈入高质量发展新阶段，运营商业务持续稳健，广告业务回暖趋势显著。在公司优质内容的加持下，公司积极拓展中国移动动感地带芒果卡、淘宝88VIP 权益合作等优质渠道，精细化提升会员ARPPU 值，Q4 会员收入同比增长35.64%，全年会员收入同比增长10.23%，年末有效会员规模达6653 万，续创新高，会员增长与内容投入形成良性循环、正向反馈；持续夯实与各大运营商的业务合作，全年运营商业务收入27.67 亿元，同比增长10.27%；广告业务下半年加速复苏，Q4 广告收入同比增长15.95%，同比增速实现由负转正的趋势逆转，全年广告业务35.32 亿元，同比下降11.57%，较上半年降幅明显收窄。

    　　收购金鹰卡通丰富公司内容矩阵，拓展升级“四平台”模式，夯实核心竞争力。公司在2023 年完成了对湖南金鹰卡通传媒有限公司100%股权收购，有助于公司倚靠金鹰卡通高质量的卡通IP 资源丰富公司内容矩阵，巩固青少儿用户基础，扩充产品市场；同时金鹰卡通的节目供给能依托芒果TV“一云多屏”多牌照、全终端覆盖优势，实现用户规模拓展，覆盖更大范围人群。这推进了公司媒体深度融合发展，构建起更具价值引领的全媒体传播生态，助力公司从“芒果TV+湖南卫视”双平台拓展为“芒果TV+湖南卫视+金鹰卡通+小芒电商”四平台模式，全面打通内容创制与运营，充分发挥业务协同和资源整合效应，激发更多的产业活力和动能，夯实核心竞争力。

    　　盈利预测与投资建议：根据公司2023 年及2024 年第一季度业绩表现情况，同时考虑到节目制作成本上升及非经常损益对归母净利润的影响， 我们调整其盈利预测， 2024-2026 年实现营业收入162.77/177.62/193.37 亿元（2024-2025 年调整前为161.49/180.78 亿元），归母净利润分别为21.73/23.28/26.51 亿元（2024-2025 年调整前为27.02/32.15 亿元），EPS 为1.16/1.24/1.42 元，对应4 月22 日收盘价，对应PE 为19.11X/17.84X/15.66X，维持“增持”评级。

    　　风险因素：政策监管不确定性、会员增速滞缓、内容表现不及预期、新业务拓展不及预期、人才流失等风险。