事件:
2024 年1 月23 日，芒果超媒发布2023 年业绩预告，预计2023 年归母净利32.8 至38.8 亿元（YOY+75.94%至+108.12%），扣非归母净利16.2至18.2 亿元（YOY+2.05%至+14.65%）。
投资要点:
2023Q4 收入同比环比均超20%增长，扣除税收政策调整影响后2023 年全年业绩同比小幅增长。
（1）预计2023 年公司归母净利32.8 至38.8 亿元（YOY+75.94%至+108.12% ）， 扣非归母净利16.2 至18.2 亿元（ YOY+2.05% 至+14.65%）。2023Q4 预计归母净利15.1 至21.1 亿元，扣非归母净利0.1 至2.1 亿元（YOY-89.3%至+308.3%）。2023 年全年收入同比增长4.5%，2023Q4 收入同环比均实现20%+增长（单季度超42 亿元）。
（2）预计2023 年非经常性损益为16.6 至20.6 亿元，主要来自税收政策调整，对原已确认的递延所得税资产/负债重新计量，预计2023年可净额确认递延所得税资产约14 至18 亿元，同时计入2023 年所得税费用-14 至-18 亿元（当期损益一次性调整，计入非经常损益），由此推测政府补助等其他非经常损益金额约2.6 亿元。公司核心利润主体快乐阳光作为高新技术企业，预计2024 年起适用15%企业所得税率。
（3）扣除税收政策调整影响后，2023 年预计归母净利18.8 至20.8 亿元（YOY+3.0%至+14.0%），2023Q4 预计归母净利1.1 至3.1 亿元，中枢2.1 亿元（2022Q4 为1.47 亿元）。
会员数量创新高，2023Q4 广告回暖。
（1）加强各渠道合作，剧集加大投入，实现突破，会员创新高。2023Q4会员收入预计YOY+33%，2023 年全年预计YOY+11%。2023 年末公司会员6653 万（2022 年末5916 万，YOY+12.5%），创新高；主要基于①剧集投入增加，实现突破，带来会员增量。根据云合，2023 年芒果TV 全网剧集正片有效播放量YOY+46%，增速居长视频行业第一。截至2024 年1 月23 日，2023Q4 上线《以爱为营》 《神隐》累计播放量31.4/18.4 亿。储备有《群星闪耀时》已杀青，《好运家》《小巷人家》《国色芳华》《水龙吟》等已开机。②持续夯实与各大运营商的业务合作， 2023 年运营商业务收入预计YOY+10%；截至2023 年末，芒果TV 与移动合作的动感地带芒果卡用户规模突破千万。③通过与阿里合作在淘宝88VIP 权益中加入芒果TV 会员等多渠道开拓会员增量。
（2）综艺持续领先，广告业务回温。2023Q4 广告收入预计YOY+18%，2023 年全年预计同比降幅小于12%（2023H1 同比降幅为17%），下半年较上半年广告业务回温。根据云合，2023 年芒果TV 全网综艺正片有效播放量YOY+31%。艺恩2023Q4 综艺播放指数排名前20 芒果占9 席。截至2024 年1 月23 日，2023Q4 上线的《花儿与少年5》《声生不息家年华》《快乐老友记》累计播放量35.6/21.3/20.9亿元，获8/5/5 个广告主赞助。2024 年储备综艺类型多元且丰富，有《歌手2024》《乘风2024》《披荆斩棘4》等；《大侦探9》预计2024Q1 上线。
扩大短剧等新业务布局，2023 年小芒GMV 破百亿元。
（1）2023 年12 月14 日，芒果TV 和抖音宣布达成战略合作，将依托芒果内容制作优势及抖音流量和运营优势，通过专项基金、流量激励等支持手段，以短剧联合开发为切口，后续推进二创视频、品牌营销等多方面的深度合作。
（2）公司以8.3 亿元元收购金鹰卡通100%股权，2023 年承诺净利润不低于4625.4 万元，预计顺利完成，贡献业绩增量。
（3）小芒电商2023 年GMV 突破100 亿元，自营品牌“南波万”GMV超2.7 亿元。2024 年1 月，小芒超级直播间在抖音首播，销售额3000+万元。
盈利预测与投资评级：“台网”双平台融合进一步加深，公司依托双平台头部爆款内容的持续自制能力，建立长视频内容生态正循环。
基于审慎原则，考虑税收政策调整，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润为35.75/21.13/24.22 亿元，对应EPS 为1.91/1.13/1.29 元/股，对应PE 为11.83/20.01/17.45X，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济增长放缓、疫情反复、综艺招商/会员增长/内容表现不达预期、新业务布局影响、版权价格提升、新技术布局不达预期、政策、人才流失、广告主预算偏好改变、治理结构、市场风格切换等风险。