预告归母净利润同比增长76%~108%

    公司发布2023 年业绩预告，预计归母净利润32.8~38.8 亿元，同增76%~108%，因所得税政策变化，递延所得税资产及递延所得税负债金额进行重新计量，其影响数计入当期所得税费用-14 亿元至-18 亿元，若剔除此调整，预计归母净利润18.8~20.8 亿元，同增3%~14%，基本符合预期；扣非净利润16.2~18.2 亿元，同增2.1%~14.7%。

    关注要点

    2023 年会员收入或健康增长，四季度广告业务同比增速回正。公司预计2023 年营业收入同增约4.5%。会员：公司积极拓展中国移动动感地带芒果卡、淘宝88VIP权益合作等，公司预计4Q23 和2023 年会员收入分别同增33%和11%，2023 年末有效会员规模达6,653 万人，我们预计2H23ARPPU或环比提升。广告：2023 年外部环境和广告主投放意愿仍处于渐进式复苏阶段，公司预计2023 年广告收入同比降幅在12%以内，4Q23 广告收入同增18%，有所回暖。运营商：公司预计2023 年运营商业务收入同增10%。公司2023 年亦完成对金鹰卡通的收购，拓展亲子赛道，且不断探索小芒电商发展，小芒电商2023 年GMV超100 亿元，完善价值变现链路。

    开年剧综稳步上线，2024 年储备丰富多元。1Q24 待播综艺《我想和你唱5》（定档1 月26 日）等；已上线剧集《我们的翻译官》（1 月8 日）《19层》（1 月16 日）。我们认为2024 年公司或加大精品剧集投入，夯实会员业务内容基础，在“战略一体化、管理一体化、资源一体化、营销一体化”的战略下，湖南卫视、芒果 TV、金鹰卡通卫视和小芒电商四平台有望加强融合，建议关注综艺《歌手2024》等；剧集《国色芳华》《水龙吟》等。

    关注剧集业务成长性，与抖音合作探索短剧新品类。我们认为，公司当前剧集业务仍有较大成长空间，伴随公司内容投入持续加码，精品剧集释放，叠加渠道端与淘宝88VIP、中国移动的良好合作，会员业务或健康发展；而广告业务受外部环境影响较大，建议关注广告主预算节奏的恢复进程。

    2023 年12 月，芒果TV与抖音联合发布“精品短剧扶持计划”，公司自2019 年“大芒计划”以来持续推出一系列精品短剧。我们认为，长、短视频平台优势互补，公司短剧内容价值有望在抖音生态加持下进一步释放。

    盈利预测与估值

    因所得税费用一次性调整，我们上调2023 年净利润75%至36.33 亿元，维持2024/2025 年利润预测不变。维持跑赢行业评级，因行业估值中枢下移和广告业务恢复缓慢，下调目标价14%至31 元，对应25/23 倍2024/2025年P/E、41.7%上行空间。现价对应17.7/16.3 倍2024/2025 年P/E。

    风险

    广告招商恢复不及预期，会员增长缓慢，内容监管风险。