2023Q3 业绩持续修复，看好优质内容驱动长期增长，维持“买入”评级公司2023Q3 实现营业收入35.07 亿元（同比-0.50%），实现归母净利润5.15 亿元（同比+5.62%）。公司2023 年前三季度实现营业收入101.96 亿元（同比-0.42%），实现归母净利润17.66 亿元（同比+5.21%）。公司营业收入保持稳定，归母净利润同比上升主要系费用端优化带来盈利能力改善。考虑到整体广告市场恢复节奏较缓，我们下调2023-2025 年盈利预测，预计公司2023/2024/2025 年归母净利润分别为23.49/28.19/32.76（2023-2025 年前值为24.35/29.48/33.06）亿元，对应EPS分别为1.26/1.51/1.75 元，当前股价对应PE 分别为20.2/16.8/14.5 倍，我们看好公司优质内容驱动业绩持续增长，维持“买入”评级。

    　　降本增效措施持续落地，推动盈利能力提升

    　　2023Q3 公司营业成本同比下降1.33%至22.05 亿，驱动2023Q3 毛利率同比提升0.53pcts 至37.12%，2023Q3 销售费用率同比下降0.50pcts 至19.51%，驱动2023Q3归母净利率同比提升0.85pcts 至14.68%。公司同时加强技术投入，2023 年前三季度开发支出为1.84 亿元，同比增长80.74%，主要投入到智慧视听项目及游戏自研等方向。我们认为公司控费能力较强，降本增效措施有望持续带来利润弹性。

    　　布局少儿板块，联手淘宝天猫，叠加AIGC 应用落地，打开长期成长空间公司以自有资金现金8.35 亿元收购金鹰卡通100%股权，自2023 年10 月起金鹰卡通纳入公司合并报表范围，进一步丰厚公司业绩。内容排播方面，芒果TV 热播及后续计划上线包括《时光音乐会·老友记》、《花儿与少年·丝路季》等王牌综N 代。天猫三年后再次联手湖南卫视和芒果TV 打造“天猫双11 惊喜夜”，两方在2023 年8 月打通88VIP 会员权益，有望为芒果TV 导入更多增量会员。此外，公司AIGC 应用端已有互动AI 角色嗨聊系统、芒果AIGC 有声剧、交互式小说智选平台以及对话式视频片段检索技术等产品落地，持续进行技术创新赋能内容主业。我们认为，公司深耕优质内容自制，基于芒果独家资源体系持续输出爆款综艺剧集，叠加AIGC 应用持续落地，推动其商业化空间进一步打开。

    　　风险提示：综艺剧集表现不及预期，AI 应用进展不及预期等。