23Q3 公司实现营业收入35.07 亿元（同比-0.5%），实现归母净利润5.15 亿元（同比+5.6%），业绩表现稳健，宏观压力对收入仍有影响，经营效率提升支撑利润维持正增长。公司完成金鹰卡通收购，有助于补足青少儿内容能力，合作88VIP 不断扩大会员获取渠道，增量可期。长期看，公司依托优质的自制生态、丰富的人才储备及完善的制作体系构筑核心竞争力，在国内长视频市场地位独特。维持“买入”评级。

    　　23Q3 公司收入同比略下滑，净利润维持稳健。23Q3 公司实现营收35.07 亿元（同比-0.5%），主要系宏观承压广告主投放意愿降低所致。23Q3 公司毛利率37.1%（同比+0.5pct），销售/管理/研发费用率19.5%/4.1%/1.6%（同比-0.5/+0.2/+0.2pct），归母净利润5.15 亿元（同比+5.6%），对应归母净利率14.7%（YoY+0.9pct），经营效率提升支撑利润正增长。

    　　23Q3 内容回顾：综艺继续夯实，剧集表现突出。1）综艺方面，根据云合数据，23Q3 芒果TV 上线17 档综艺（vs 22Q3 16 档），综艺正片播放量21 亿次（YoY+4.0%），综艺有效播放大盘同比下滑7%的背景下逆势增长，《密室大逃脱第五季》、《披荆斩棘第三季》、《乘风2023》等综N 代作品贡献较高热度。2）剧集方面，根据云合数据，23Q3 芒果TV 上线剧集11 部（vs 22Q3 16部），剧集正片播放量28 亿（YoY+48%），较少新剧数量带动有效播放大幅提升，《我的人间烟火》、《大宋少年志2》表现突出。

    　　23Q4 及后续内容展望：内容制作体系完善，关注后续重点剧综排播。截止2023年中报，芒果TV 和湖南卫视共有48 个节目自制团队、22 个影视自制团队和36 家“新芒计划”战略工作室，是全国规模最大的长视频内容生产基地。2023年10 月24 日，公司完成收购湖南金鹰卡通100%股权，10 月份纳入合并报表，有望完善公司在青少儿内容方面的布局。我们建议23Q4 关注《花儿与少年丝路季》（10 月25 日开播）、《声生不息中华季》等重点内容的排播表现及11月招商会进展。

    　　风险因素：内容上线进度或观众接受度不及预期；广告业务增长不达预期；短视频对于长视频分流超出预期；会员提价造成用户流失超预期。

    　　投资建议：公司2023 年三季度业绩表现稳健，核心竞争力稳固，收购金鹰卡通、合作88VIP 有望带来增量。考虑到宏观经济影响下，全年广告招商仍有压力，结合公司前三季度业绩， 我们下调公司2023~2025 年营收预测至139.39/153.09/165.82 亿元（前预测值为153.39/168.15/182.41 亿元）；下调2023~2025 年净利润预测至20.79/25.13/28.42 亿元（ 前预测值为23.38/26.90/30.84 亿元），当前股价对应2023~2025 年23/19/17 倍PE。参考娱乐内容行业龙头迪士尼与奈飞估值水平（平均28 倍2023 年PE，彭博一致预期），给予公司28 倍2023 年PE，对应目标价31 元，维持公司“买入”评级。