Q3 业绩同比向上。1）公司披露23 年3 季报，前三季度公司实现营业收入101.96 亿元、归母净利润16.15 亿元，同比分别增长-0.42%、5.21%，对应全面摊薄EPS 0.94 元；2）Q3 单季度公司实现营业收入35.07 亿元、归母净利润5.15 亿元，同比分别增长-0.50%、5.62%，对应全面摊薄EPS 0.28 元。

    会员及运营商业务有望继续保持较好表现。1）上半年公司会员业务实现营业收入19.61 亿元，同比增长5.54%。依托《去有风的地方》《乘风2023》等优质IP 推出全年大剧点映、专享综艺抢先看、参与节目现场录制等会员专属权益，不断提升会员拉新、用户粘性和长周期用户占比；同时持续拓展渠道：“芒果卡”新增用户突破百万、“动感地带芒果卡”进行全国发售、芒果TV 与淘宝天猫正式达成合作等；在内容及运营推广活动推动之下，Q3会员业务有望保持较好水平；2）运营商业务预计继续保持较高增长：上半年实现营业收入13.89 亿元、同比增长15.18%，Q3 及下半年有望继续表现良好。

    广告业务预计短期仍承受较大压力。1）上半年来看，广告业务实现营业收入17.90 亿元，同比下降17.23%，降幅明显收窄，公司广告业务呈现出边际改善态势；2）Q3 以来，上线综艺内容相对较少，主要有《披荆斩棘3》《再见爱人》、《乘风2023》以及《大侦探8》，同时受宏观环境影响，短期内广告业务仍受较大压力；3）未来伴随着宏观复苏，公司依托不断稳固的综艺优势，通过补强剧集，强化营销效果和算法优化，有望打开广告业务增长空间。

    内容表现良好、综艺龙头地位稳固，AIGC、XR 等新科技领域持续布局。1）Q3 上线的节目来看，《披荆斩棘第三季》播放量继续领先；《我的人间烟火》、《大宋少年志2》在同期上映剧集中热度排名居前；2）已经开发AIGC 视频自动拆条技术，大幅提升二创内容生产效率。利用虚拟现实LED XR 技术为《声生不息·宝岛季》打造了国内首个跨时空、跨地域的综艺虚拟现实秀。

    上线“嗨聊派对”全站聊天大厅，已有百万日活用户，推出拟人化AI 产品，将“拟人大模型”与特色IP 内容联动，引入《大宋少年志2》AI 角色，建立AI 社交系统，试水AI 聊天付费场景。

    风险提示：会员增长不及预期；技术发展低于预期；新业务拓展低于预期等。

    投资建议：我们维持盈利预测，预计23/24/25 年归母净利润分别为24/29/33亿元，对应EPS 为1.29/1.56/1.77 元，同期PE =24/20/18x，持续看好公司内容与平台运营优势以及AIGC 时代成长可能，维持“买入”评级。