事件：

    　　公司披露23 年三季报，单三季度实现营业收入35.07 亿元，同比下滑0.50%；归母净利润5.15 亿元，同比增长5.62%，基本符合预期；扣非归母净利润4.40 亿元，同比下滑0.26%，非经常性损益中主要为委托他人投资或管理资产的损益。前三季度累计实现营业收入101.96 亿元，同比下滑0.42%；归母净利润17.66 亿元，同比增长5.21%。

    　　投资要点：

    　　Q3 芒果仍保持内容相对优势，但广告承压拖累收入下滑。根据云合数据，爱优腾芒中，Q3 仅芒果的剧集综艺播放量均实现同比正增长，剧集播放量同比增长48%（大盘同比增长1%），独播剧《我的人间烟火》全网播放第六；综艺播放量同比增长4%（大盘同比下滑7%），《密室大逃脱5》《披荆斩棘3》《乘风2023》《全员加速中2023》进入网综全网播放TOP10。收入端，我们推测核心视频业务中，广告仍有一定压力，会员及运营商业务仍保持增长。成本费用端，仍在进行降本增效，毛利率及净利率同比均有提升。

    　　展望Q4，节目仍在热播，金鹰卡通并表以及88VIP 会员转化将贡献增量。1）重点综艺中《披荆斩棘3》《再见爱人3》《花儿与少年·丝路季》等正在播出。2）公司近期公告，现金收购湖南金鹰卡通传媒有限公司100%股权已完成过户及相关工商变更登记手续，金鹰卡通公司自今年10 月并表，23-25 年业绩承诺为不低于4625/5414/5969 万元；补充青少儿内容资源。3）芒果TV 与淘宝天猫自8 月3 日起正式达成合作，88VIP 会员新增芒果TV 会员年卡权益，转化的会员收入在Q4 有更多体现。

    　　近期重点关注招商会。优质内容是广告恢复、会员增长的基础，招商会上芒果将披露24年综艺和剧集片单，有助于对明年形成更清晰判断。

    　　下调盈利预测，维持买入评级。考虑到广告业务仍需时间恢复，我们下调盈利预测，预计23-25 年公司归母净利润为21.41/26.25/30.42 亿元（原预测为23.54/28.93/34.83 亿元），对应PE 为21/17/15x。广告恢复不及预期在股价已有体现，芒果基本盘综艺内容优势稳固，我们仍看好公司中长期发展，维持买入评级。

    　　风险提示：宏观经济下行，市场竞争加剧，内容监管进一步趋严，人才流失