事件：公司发布2023 年三季报业绩

    　　公司发布2023 年三季度报告，23Q3 实现收入35.07 亿元，同比下降0.5%，实现归母净利润5.15 亿元，同比上升5.62%。2023 年前三季度营收101.96 亿元，同比下降0.42%，归母净利润17.66 亿元，同比上升5.21%。

    　　广告业务：随经济复苏及内容排播而增长

    　　23 年消费市场及广告行业呈缓慢复苏态势。虽然部分广告主对营销预算投放相对谨慎，但公司广告业务保持坚韧。Q3 重点产品《披荆斩棘第三季》等头部综艺招商亮眼，广告主包括金典、兰芳园冻柠茶、三星、合生元、德芙、喜临门、最、利郎、奔驰、爱玛、麦当劳等十多个品牌。展望未来，随着综艺及剧集产品的持续推出，广告主预算随宏观经济复苏而提升，广告业务增长空间有望打开。

    　　会员业务：会员数增长亮眼

    　　由于芒果TV 用户数仍有空间，当前重点关注会员数的提升。当前会员渠道拓展取得较好成效。1）中国移动合作方面，公司与中国移动合作在湖南省内试点推出“芒果卡”，截至半年报新增用户突破百万。此外7 月16 日公司与中国移动推出“动感地带”芒果卡进行全国发售，进一步拓展在校大学生会员数。2）阿里合作方面，8 月3 日芒果TV 与淘宝天猫正式达成合作，淘宝天猫88VIP 会员新增芒果TV 会员年卡权益，此次合作是88VIP 首次与阿里生态外视频平台进行权益合作。我们认为淘宝同芒果TV 在用户群体画像上都有“高价值、女性向、年轻化”标签，双方会员重叠度较低，此次合作有望为芒果TV 导入更多增量用户。

    　　内容能力持续验证，关注后续产品排期

    　　公司综艺产品优势明显，并持续补充剧集能力。综艺方面，Q3 综N 代表现亮眼，截至23 年10 月底，《披荆斩棘第三季》累计播放量破50 亿。后续产品包括《声生不息·港乐季2》、《花儿与少年5》等。剧集方面，Q3《我的人间烟火》、《大宋少年志2》分别登顶2023 年7 月猫眼电视剧热度榜、2023 年9 月猫眼古装电视剧热度榜。公司已与华策、正午阳光、贰零壹陆、悦凯影视等公司达成合作，全面布局都市、家庭、古装、悬疑等内容。短期建议关注Q4 内容招商会的产品排播，长期建议关注剧集能力的搭建。

    　　投资建议：随着内容排播及经济复苏，公司会员、广告具有较高弹性。预计公司2023-2025 年实现归母净利润22.6 亿元、27.9 亿元、33.8 亿元，当前股价对应PE 分别为20x、16x、14x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：政策监管风险，经济复苏不及预期，会员业务进展不及预期，新业务拓展风险，视频平台竞争激烈风险。