核心观点
公司三季度收入、扣非后净利润同比基本持平，整体表现平稳1）广告方面，三季度重点综艺环比有减少，招商环境还在恢复中，广告预计阶段性承压；2）会员方面，在88VIP、芒果卡助力下，会员数预计稳健增长；3）利润率同比提升，销售费用绝对值收窄。
此外，金鹰卡通正式并表，看好芒果tv 的儿童向内容补充，有望带动会员数，也关注“麦咭”等儿童IP 的变现。
长期看，公司内容创新能力强，广告/会员均有增长空间，当前核心关注：1）双11 招商会，明年pipeline 超预期情况；2）综艺招商大盘趋势；3）小芒电商减亏时点。
事件
第三季度收入35.1 亿元，同降0.5%；归母净利润5.1 亿元，同增5.6%；扣非净利润4.4 亿元，同降0.3%。
简评
1、收入：广告预计仍承压，会员稳健增长。第三季度收入同比下降0.5%，环比下降3.5%，具体看：
1）广告：预计阶段性仍承压。根据排播情况，三季度重点综艺环比明显减少，预计广告主要确认《披荆斩棘3》《再见爱人3》，以及《乘风2023》《大侦探8》等跨期在Q3 的招商收入。招商环境仍在恢复中，关注头部品牌投放意愿。
2）会员：88VIP&芒果卡助力会员数增长。公司上半年会员收入同比增长5.5%，三季度起在88VIP 和芒果卡加持下，会员数预计稳健提升，并带动会员收入继续增长。预计三季度平均会员数6700-800 万，年底目前维持7000万会员数预期。
2、内容排播：Q3 上新综艺同比增加，上新剧集有所减少1）综艺：据云合数据，第三季度，芒果TV 上新季播综艺数量17 部，同比净增1 部；同期爱奇艺、腾讯视频、优酷分别上新综艺27、25、23 部，同比净增6、0、2 部。
2）剧集：据云合数据，第三季度，芒果TV 上新季播剧集数量11 部，同比减少5 部；同期爱奇艺、优酷、腾讯视频分别为57、32、25 部，同比净增18、10、-8 部。在热播期集均有效播放量前20 的剧集中，芒果TV《我的人间烟火》位列第9。
3、利润率同比明显提升，销售费用收窄
第三季度公司归母净利率为14.7%，同比提升近1pct，主要是：
毛利率同环比稳定：第三季度毛利率37.1%，同比增长0.5pct，环比增长0.2pct，基本保持稳定；
销售费用明显收窄：第三季度期间费用率同降0.2pct 至24.1%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为19.5%/4.2%/1.6%/-1.1%，同比变动-0.5pct/+0.2pct/+0.2pct/-0.1pct期间费用规模同比下降1.2%至8.5 亿元，主要是销售费用同比下降3.0%至6.8 亿元。三季度是传统宣传推广旺季（包括芒果卡、自身内容宣传等），销售费用绝对值同比收窄，也反映降本增效推进。
4、展望：关注招商会重点项目、招商环境变化1）广告招商：11 月招商会，关注明年重点综艺&剧集项目。据马栏山综艺资讯，11 月11 日，芒果TV 将联合湖南卫视、金鹰卡通、小芒共同招商，关注相关内容储备发布情况。近期，综艺《花儿与少年丝路季》发布先导片，已有德芙等7 个广告主赞助，《声生不息-港乐季2》也将在11 月至明年2 月播出。
2）金鹰卡通正式并表，看好长期业务协同。据10 月24 日公司公告，金鹰卡通正式并入芒果超媒合并范围。我们认为，金鹰卡通将为芒果 TV 补充优质的青少年内容，覆盖更广人群，提升会员数；此外《麦咭和他的朋友们》《23 号牛乃唐》等知名少儿 IP，有望结合线下乐园、学习机等途径，进一步实现IP 变现。
投资建议：公司三季度业绩平稳，金鹰卡通正式并表，看好芒果tv 的儿童向内容补充，有望带动会员数，也关注“麦咭”等儿童IP 的多元变现。 长期看，公司内容创新能力强，广告/会员均有增长空间，当前核心关注：1）双11 招商会，明年pipeline 超预期情况；2）综艺招商大盘趋势；3）小芒电商减亏时点。我们预计公司2023-2024 年营业收入为157.9 亿元、184.8 亿元，同比增长15.3%、17%，归母净利润为22.5 亿元、26.8 亿元，同比增长23.6%、19%，最新市值对应 PE 为20.3x、17.1x。
风险提示：广告主经营恢复不及预期导致广告预算下降、宏观经济波动风险、消费恢复节奏不及预期、品牌广告恢复不及预期、用户可支配收入下降风险、用户内容偏好变化较快的风险、剧集能力提升不及预期、内容质量风险、会员增长不及预期、用户付费能力下降的风险、提价导致会员人数下降的风险、头部节目表现不及预期的风险、IPTV 用户数增长不及预期的风险、内容成本提升的风险、核心创意人员流失的风险、部分项目ROI 不及预期的风险、行业竞争加剧风险、生成式 AI 技术发展不及预期、各领域技术融合进度不及预期的风险、重点项目延期的风险、内容审查监管风险。