事件：北京时间2023 年10 月25 日，芒果超媒（300413.SZ）发布2023 年第三季度业绩报告。2023 年前三季度公司实现营业收入101.96 亿元，同比小幅下滑0.42%；实现归母净利润17.66 亿元，同比上升5.21%，利润规模接近2022 年全年水平（即18.25 亿元）；扣非归母净利润16.15 亿元，同比上升5.05%。2023 年第三季度，公司实现营业收入35.07亿元，同比下滑0.50%；归母净利润5.15 亿元，同比增长5.62%，归母净利率稳步提升，由去年同期的13.83%同比提升0.85pct 至14.68%。

    主营业务稳健，公司现金流充足

    2023 年第三季度公司营收35.07 亿元，实现净利润5.15 亿元，同比增长5.62%。2023 年公司中报披露，公司广告业务边际改善，会员业务占比不断提升。根据艾瑞数据，2023 年上半年，MAU（月活跃设备数）亿级以上的APP 复合增长第一名为芒果TV。我们认为，互联网视频核心主业或稳中有升，随着收入结构进一步优化，消费市场回暖带动广告收入改善，公司收入有望维持稳健增长。截至2023 年9 月末，芒果超媒经营活动产生的现金流量净额已增至10.75 亿元，同比增长135.06%。

    综艺、短剧持续发力，储备片源充足

    公司“综N 代”持续发力，核心内容创新能力再次得到验证。2023 年三季度期间，根据艺恩数据，《披荆斩棘3》、《中餐厅7》、《再见爱人3》位列Q3 媒体热度榜前五；芒果创新于9 月28 日推出国内首档影综联动团综《封神训练营》，上线不到10 天即进入美兰德热播网综榜前十，拓展了“综艺+电影”互补赋能的全新内容模式；《跳进地理书的旅行》这档“小而美”的创新综艺更以超过9 分的豆瓣评分进入今年内娱高分网综行列。根据云合数据，三季度芒果TV 正片有效播放28 亿，同比上涨48%；会员内容有效播放18 亿，同比上涨40%。

    2023 年第四季度，由王鹤棣、白鹿主演的《以爱为营》开播在即，《国色芳华》、《小巷人家》、《180 天陪产计划》等新剧等待开拍。我们认为，在优质影视内容持续产出下，公司有望拓展用户规模并增强用户粘性。

    收购金鹰卡通拓宽用户群体，天猫双11 晚会合作加强电商布局10 月23 日，公司现金收购湖南金鹰卡通传媒有限公司100%股权已完成过户及相关工商变更登记手续，交易金额约为8.35 亿元，标志着金鹰卡通正式成为芒果超媒的全资子公司。我们认为，芒果超媒通过收购金鹰卡通，横向布局少儿板块，有望丰富芒果TV 亲子少儿频道的高质量文化供给，进一步拓宽用户群体。10 月20 日，淘天集团宣布将联手湖南卫视和芒果TV 共同打造“天猫双11 惊喜夜”。我们认为，有望与公司电商业务带来协同效应。

    投资建议：考虑到上半年广告市场缓慢复苏，以及下半年宏观消费仍处复苏阶段，我们调整公司2023-2025 年营收为141/148/158 亿元（前值158/174/188 亿元），同比增长2.76%/5.10%/6.47%，调整公司2023-2025 年归母净利润为21.7/24.3/26.8 亿元（前值25/29/32 亿元），同比增速分别为19%/12%/10%，维持“买入”评级。

    风险提示：项目进展不及预期、广告业务恢复不及预期、会员增长不及预期风险。